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B2B成资本冬天里最热一极 核心在于打破买卖双方的信息不对称

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在股市的泡沫猝然破碎后,仿佛是一夜之间,中国二级市场的投资热度也从“沸点”降到了“冰点”,随之而来的,是大量 创业项目昙花一现的死亡或消失。

尽管仍然会有朋友跟我提起自己刚刚参与了什么创业项目,但不可否认的是,听到朋友创业项目失败的消息真的逐渐多了起来。

“渔阳鼙鼓动地来,惊破霓裳羽衣曲”,创业再也不是花团锦簇、歌舞升平的剪彩仪式,不是聚光灯下万众举目的激情演讲,而是凛冽寒风中的独自前行,是嗜血战场的忘我搏杀。

但这原本并不是什么意料之外的事情,因为这世界本就创业者众,而企业家寡。即使是在“大众创业、万众创新”最人声鼎沸的时候,也会有创业者发现刚刚起步就走错了方向,然后之前的一切努力瞬间归零。

“一将功成万骨枯”,这条残酷的生存逻辑,才是创业的本质。因此,所有致力于创业的人们都应该明白,因为你所心怀的理想,以及你所投入的自我的精力、金钱以及其他成本,创业本身就是一件很高尚的事情。

但依然有很多人,会指责在这轮创业大潮中有太多泡沫和投机,指责创业者们浪费了社会资源。要反驳这些带有道德价值判断的指责,并不是一件很难的事情,但大多数创业者们并不介怀,因为在“成败”这个价值准则面前,对创业者道德价值的指责会显得苍白无力。

而我们要做的,是触摸到这个时代创业的脉搏,我们所关心的,是这条脉搏能一直持续的跳动下去。

在这个九死一生的战场上,墓碑林立。后来者们带着敬畏查看这些墓志铭,祈祷以后不要出现在这里。而好项目也依然挺立,强者愈强,寒冬之中,自然选择更加干脆利落,所有机构在接受采访时都说,仍然会投优质项目。

在股市的泡沫猝然破碎后,仿佛是一夜之间,中国二级市场的投资热度也从“沸点”降到了“冰点”,随之而来的,是大量创业项目昙花一现的死亡或消失。

尽管仍然会有朋友跟我提起自己刚刚参与了什么创业项目,但不可否认的是,听到朋友创业项目失败的消息真的逐渐多了起来。

“渔阳鼙鼓动地来,惊破霓裳羽衣曲”,创业再也不是花团锦簇、歌舞升平的剪彩仪式,不是聚光灯下万众举目的激情演讲,而是凛冽寒风中的独自前行,是嗜血战场的忘我搏杀。

但这原本并不是什么意料之外的事情,因为这世界本就创业者众,而企业家寡。即使是在“大众创业、万众创新”最人声鼎沸的时候,也会有创业者发现刚刚起步就走错了方向,然后之前的一切努力瞬间归零。

“一将功成万骨枯”,这条残酷的生存逻辑,才是创业的本质。因此,所有致力于创业的人们都应该明白,因为你所心怀的理想,以及你所投入的自我的精力、金钱以及其他成本,创业本身就是一件很高尚的事情。

但依然有很多人,会指责在这轮创业大潮中有太多泡沫和投机,指责创业者们浪费了社会资源。要反驳这些带有道德价值判断的指责,并不是一件很难的事情,但大多数创业者们并不介怀,因为在“成败”这个价值准则面前,对创业者道德价值的指责会显得苍白无力。

而我们要做的,是触摸到这个时代创业的脉搏,我们所关心的,是这条脉搏能一直持续的跳动下去。

在国庆长假的最后一天,美团和大众点评合并了。

虽然两家企业第二天才出面证实这一消息,但消息的疯传无疑表明这种合并非常符合当下的资本逻辑——冬天里,即使是行业老大们也需要抱团取暖。

早已寒风瑟瑟的资本市场上,凉意确实愈发明显。四处找钱的创业者发现,获得融资异常艰难,即使最终到了谈判桌上,估值也大打折扣。而在此前热潮中投资出大笔资金的机构们,则变得谨慎再谨慎,他们的重点在于密切关注投资组合中的被投企业,以做好“抢救”的准备。

整体经济放缓的大背景下,二级市场由牛转熊自然是这个冬天的直接推手, 而IPO暂停和美股市场里中概股的受挫则重创了退出预期。市值蒸发的上市公司成为了拿不出钱的LP,而募资不顺的机构们则对创业者捂紧了钱袋子。

从2014年开始的创业浪潮带起的大量泡沫,也必然在资金收紧的当下逐渐破灭。

这几个月来,各种版本的“创业公司死亡名单”四处流传。诡谲之处则是,有的项目死了,人们以为它还活着;有的项目活着,人们却以为它已经死了——比如杭州墙蛙科技,这个主营墙纸装饰的家居电商正热火朝天地招着人,一扭头就发现自己已经赫然在榜,“被阵亡”。

风声鹤唳,草木皆兵。这个圈子原本热闹、繁忙、锣鼓喧天;但一旦丝竹不再,歌舞退场,安静便显得不详。一个项目如果太久没有营销或市场动作,就容易被怀疑运转是否已出问题;一旦有裁员或降薪的消息传出,资金链断流的流言就开始四散。为此,广告投放往往肩负重任:不仅要宣传自己,更是要向用户、资本、竞争对手证明自己。

在这个九死一生的战场上,墓碑林立。后来者们带着敬畏查看这些墓志铭,祈祷以后不要出现在这里。而好项目也依然挺立,强者愈强,寒冬之中,自然选择更加干脆利落,所有机构在接受采访时都说,仍然会投优质项目。

只是,对于创业者而言,如何成为这样优秀的项目,然后活下来?

最冷的O2O

什么项目容易死,投资人往往看得很直接。

“对于希望开辟新战场的创业者,我们想给两个中肯的建议:第一,不要进入‘扎堆’的领域创业;第二,从行业的角度寻找创业机会,”高榕资本创始合伙人高翔在公开演讲时说。高翔说的“扎堆”,指的是已经有公司融了很多钱的行业、大公司手边的行业或者是需要大量资金的行业。

比如,已经被妖魔化了的O2O项目。

以太资本投资总监张?琦将O2O分为了几个细分的类别,他对21世纪经济报道记者分析,垂直品类上门服务比如保洁、美业、家电维修,现在能拿天使或者A轮的机会已经很低了。第一,这是一个大风口,起步也比较早,很多投资人已经在行业里有了布局,不会再投;第二,本质上来说这类服务需要通过补贴而不是刚需拉动客单量,同时上门服务没办法提高单位服务效率,并没能改造传统行业,反而可能把人力浪费在交通上,整个垂直品类上门O2O持续烧钱、账面上盈利遥遥无期,很多人在做,但是看不到方向,难以说未来能有相对明确的盈利方式。

而死在这里的项目,死因也颇为简单:很多撑不下去的项目,最终证明上门服务可能是一个伪命题。张䶮琦说,O2O在改变供给端传统业态的过程中,必须从服务客单价或者单位时间产能中至少一方面获得提升。

但是相比服务人员待在店里,上门服务的产能没法被提高,而提高客单价的前提又是服务品质提高,最终证明服务体验也很难提升,还是需要补贴拉动。

“第一,钱是可以烧的,但是一定要烧出结果。无非就两件事,一是能否急速增长,二是能否稳住,持续性行不行。”赛富亚洲基金创始合伙人羊东说,“但现在很多公司我看不出来烧完了能不能稳得住,可能会一直烧,这就有点可怕。”

而社区和外卖O2O类项目也很难进入,社区类都在圈地盘,送货上门和外卖领域寡头现象非常明显,已经有巨头型的玩家比如百度、美团、点评,单量靠补贴拉动,这样做平台对创业公司来说机会是0。

另一个细分的校园市场,也已成为红海,“整个校园市场的融资格局已经基本确立,有很多项目都跑到了B轮之后,而学生对产品本身忠诚度又比较低,现在都是通过拼价格来打开市场,对初入者来说难度更大”,张?琦说。

张䶮琦分析,这类项目死掉,第一轮最容易犯的问题是没有品牌,还是以家庭作坊的方式做外卖,品牌意识差,就失去了用户粘性。第二是产品定位不清晰,不能抓住明确的人群、把握好用户特征。如果产品线太多,供应链管理很容易乱掉,销售预期、损耗、生产都会成为问题。第三,餐饮从采购、备货,到物流比如干线和支线体系都很复杂。如果只是品牌包装,而没有餐饮经验也会频频遇“坑”。特别是生鲜类项目,大多都是死在了供应链管理上。

机会在哪里?一是垂直品类的产品,比如半成品菜、便当、沙拉等等,做专了之后因为本身的高毛利,仍然有机会。另一块是社区概念下的品牌模式,借助消费升级概念、针对细分人群,和大平台相互借力。

“比如做运动健康概念的互联网品牌,强调粉丝感,面对健身人群,本身产品又是高毛利,客单价就很容易做出来。加上现在平台火拼补贴很多,现金流会非常健康。”张䶮琦说。

最热的2B

相比令人避之唯恐不及的O2O类项目,企业服务(2B)类项目则成为今年资本市场的宠儿,融资案例和金额大量增加。一方面,以美国互联网发展为风向标,中国的企业级市场才刚刚起步,前景可期;另一方面,随着人口红利的消失和中小企业需求的集中爆发,中国的企业服务需求迅速扩大,市场广阔。

而这一个冬天,更使得企业服务项目备受青睐。通常而言,企业服务项目需要深耕积累以及对行业的了解,公司基础往往更扎实,自带门槛就更容易生存;同时,针对企业的服务也容易收费,而不像2C(消费者服务)市场必须猛拼免费,财务报表也更加好看。

“相对来说,企业级的项目不是特别容易死,大面积铺广告、补贴获客的情况较少。”复星昆仲资本副总裁VP刘思齐说,“企业客户做决策不像C端消费者,不会单纯图便宜选择服务不好的公司。”

但是,企业服务项目也远非高枕无忧。复星昆仲资本执行总经理姚海波说,在企业服务领域,最大的门槛是时间,这不是一个快生意,布局早就是优势。不过,即使许多企业已经在市场上苦熬了多年,但这个冬天来临前,造血仍是最重要的事情。“收费点是我们比较看重的,什么时间收费?哪些模块和应用收费?尤其在现阶段,即便是早期收费点不清晰,下一个季度也要面临这个问题。”姚海波说。

刘思齐将主要的企业服务类项目分为三种,一类是针对中小企业的SAAS服务,一类是B2B的企业级交易平台,还有一类是针对开发者的企业服务。

其中,第一种企业SAAS服务是当下最热、也是三个类别中吸引投资最多的,在美国等较成熟市场已创造出SALESFORCE、WORKDAY等数家百亿美金的企业。SAAS是“软件即服务”的缩写,指通过提供软件的方式服务企业,常见的比如企业OA系统、CRM(客户关系管理)系统、招聘系统等。企业软件时代的服务价格贵、产品重,客户多为大型企业;但是现在,SAAS模式使得成本和价格大幅降低,中小企业成为了SAAS公司主要的目标客户。

SAAS领域项目的竞争关键不在烧钱,而在于服务专业性以及拓展速度。

刘思齐分析,现在在SAAS领域,竞争已经趋于激烈,单单CRM一个子行业就出来了五六家规模比较大的公司。领域内的创业者主要有两个类别,一类是纯互联网背景的,擅长2C玩法;另一类是传统企业软件转型SAAS,拥有行业基础。而激烈竞争中,往往后者的存活概率更大。“如果有传统软件销售的经验和产品KNOW-HOW,存活发展会比较容易一些。但仅有所服务行业的专业知识,缺乏互联网思维,企业容易成为‘小老树’公司,长不大。”

而第二种B2B项目最近也吸引了不少媒体眼球,即企业级电子商务交易平台,交易的商品包括钢铁、塑料、面料、农产品等

“B2B项目容易陷入一个误区就是只谈交易量。比如之前一家农产品交易平台发生数据造假事件,其实背后是这个行业的通病。”刘思齐说,B2B的核心在于打破买卖双方的信息不对称,特别是地域、子行业上的不对称,而不是仅仅把交易从线下到线上。但很多平台出于融资目的,往往过于看重交易量,以至于制定KPI的时候以此为准,最终造成运营人员“刷单”,殊不知很多投资人其实并不会按照交易量估值。

因此,B2B项目的死亡原因通常有二:一是把力气用在无谓的交易量上,靠补贴刷单;二是团队本身没有行业背景,无法聚集起较大的交易主体,导致发展速度过慢。

第三类开发者服务,则是服务于互联网产品的开发以及运行过程,使用者就是产品开发者。“这类项目要小心,不能在产品不完善的情况下急功近利急于推广,一旦用户使用你的产品三次出现问题,就很难不转到竞争对手那里去。”刘思齐说。

最快的智能硬件

而站过好几轮风口上的智能硬件,现在的热度又减了。

从2013年的“智能硬件元年”启动,到2014年的星火燎原,随后巨头入场、小企业死亡频现,这个初期高度依赖资本的行业,正在冬天里感到威胁。

“其实智能硬件领域,做不下去的创业者在最开始都早已料到,只是没想到结局来得这么快,”姚海波说,“现在做硬件的脑子都挺清楚的,特别见功夫,短期内3到12个月,这件事成不成就定型了,一年见效。”生态是一个放大马太效应的巨大武器。多款产品形成的生态链可以很好地黏住用户,比如苹果和小米;拥有内容生态的明星产品也可以聚集粉丝,比如游戏类硬件。但反之,如果只有单款产品,生存的挑战则变得颇为严峻。

姚认为,早期一些投资者和初创企业的逻辑是用爆品吸引目光,之后再形成使用习惯。但现在来看,仅靠单品去称霸、做大很有挑战,用户对简单的创新已经不是特别敏感了,因此智能硬件要活下来,仍要回归技术KNOW-HOW及产品迭代能力,第二是系统能力,包括打造生态体系及软件的系统能力。

“有一些团队对迭代预期没有做好足够的准备。拿到第一笔钱后很多人倒在了B轮或者第二阶段的产品创新。大家还是想得不够长,其实国内外成功的硬件公司都系列产品来占据地位和市场,需要长期的技术积累。”

创新则要求企业摆脱COPY TO CHINA的模式。姚海波发现,在硬件市场上人们总是像羊群一样追随,最早做电路板的人,后来都做了MP3,发现不行了就开始做山寨本,再不行了做GPS、做各种PAD。“跟着潮流走肯定是一门生意,但不见得是最理想的标的,而真正的创新则需要长跑,未来厚积薄发。”

另外,互联网传播也非常重要,产品卖得好的,往往是互联网因素用得比较足。比如大疆无人机,的确有很多用户在网上传播拍摄的视频,这样利用互联网形成了杠杆效应,否则,单纯一个产品很难让用户下定决心去买。姚海波举例,复星昆仲在硅谷投资了SCANADU等智能硬件,都遵从了技术持续迭代能力、生态体系打造、互联网发酵快几个投资逻辑。

BAT和“京小三”纷纷入场之后,智能硬件创业者该怎么办?姚海波建议,现在要涉足这个领域,可以考虑设备的智能化,比如AI、小机器人等等,能够提高生产效率、节省人力成本的项目,都还有投资机会。

创业能力比意愿重要万分

托尔斯泰如果要写一本关于创业的小说,大概会总结为:成功的项目各有各的成功,但失败的项目却总是相似的。

大体死法总归是几类:一是团队本身出问题,比如内讧、发展方向不和、管理差、总体实力不足、股权结构不合理等;二是创业方向和产品存在问题,比如误入竞争红海、无法精确定位、没有盈利模式、没有找到用户需求等;三是融资和现金流管理失败,比如营销成本过高、团队扩张过快、项目持续烧钱无法造血、把握不好融资节奏等。

资本热的时候,各式各样的“风口”是大家追逐的最爱。即使确定是“猪”,也总有人愿意赌一阵儿足够大的风把它吹上天。但最后,往往飞在天上的是疯狂投出的大把钞票,留在地上的则是一地鸡毛。

现在,市场冷了。不少曾经的热门领域变成了资本黑洞,大量烧钱却只进不出。从O2O到P2P从90后,有些机构已明确列出“不会再投”的标的类型,创业者们则唯恐被打上标签而失去机会。

投中集团此前数据显示,2015年二季度互联网行业VC/PE融资规模为37.89亿美元,环比下降50.36%;融资案例数222起,环比下降10.84%。而清科集团执行副总裁、清科研究中心董事总经理符星华则在公开发言中表示,2014年全年活跃的天使投资机构52家,平均每家机构投了15个项目,而2015年上半年活跃的天使投资机构数量是248个,平均每家机构只投了3.7个项目。

资本的输血一旦停止,死亡便接踵而至。融资很难,后续没人接盘,单纯一个好故事也将不再吃香。

回顾三大行业经验,需求把握、变现能力和技术实力至关重要。正如大部分投资人所说,并不是每个人都适合创业,因为等到冬天来了,能力会是比意愿更重要万分的东西。

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【详情】

“互联网+”背景下的不良资产处置新路径

导:随着资产证券化不断推进,我国银行业处置不良资产的手段,从主要通过自行清收和打包转让给资产管理公司,开始尝试开展不良资产证券化等新渠道。在“互联网+”背景下,一些金融机构尝试不良资产处置互联网化,通过互联网交易平台的方式,有效提高信息透明度,提高不良资产处置效率。

      从法律角度看,不良资产是指机构主体实际构成违约而无法兑付的债权,如商业银行不良贷款。从财务角度看,不良资产的定义变得更加宽泛,如果资产实际价值低于账面价值或者企业未来经济利益不能完全流入也可被归类为不良资产。随着经济步入“新常态”和“三期叠加”,中国区域性、局部性风险增多,金融风险进一步暴露。商业银行不良贷款增速加快,不良资产规模持续上升,预计在没有相应的刺激经济方案情况下,不良贷款将进一步上升。

 

      一、不良资产盛宴来临

      中国经济进入新常态以来,经济增速持续下行,2015年三季度,中国GDP同比增长6.9%,这是2009年二季度以来增速首次跌破7%,不良资产总规模更是处于不断扩大的态势。

      (一)经济转型和产业结构调整,不良资产规模大幅攀升

       近年来,我国商业银行不良贷款余额和不良贷款率呈双升趋势,2014年之后增速明显加快(见图-1)。截至2015年9月底,我国商业银行不良贷款余额为1.2万亿元,较2014年底增加3437亿元,已经连续15个季度上升;商业银行不良贷款率上升到1.59%,比2014年底高出0.34%。

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      从主要机构看(见图-2),2014年的不良贷款率较前两年也有加大幅度增加。中国农业银行不良贷款率2.02%,比上年末上升0.19个百分点;工商银行不良贷款率为1.44%,比上年末上升0.04个百分点;中国银行不良贷款率为1.43%,上升0.03个百分点;交通银行不良贷款率为1.42%,比上年末提升0.07个百分点。    

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      分地区看(见图-3),本轮不良资产集中在华南、东北、华北和华东区域,华南地区的不良贷款占比超过全国的五分之一。华东地区不良资产主要集中在浙江、江苏和上海,华北地区主要代表省份是山东,华南地区代表省份是福建,东北地区以黑龙江和辽宁为主。华南和华东地区小微企业多,东北和华北地区属于老工业基地,传统工业为主,在本轮经济结构调整和产业升级转型中都处于弱势,导致不良资产大幅增加。分行业看(见图-4),制造业、批发零售业和个人贷款大幅增加。

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      (二)与第一轮不良资产相比,本次有很大不同

      2000年开始的第一轮不良资产高峰,发生在国家金融体系处于一个尚不发达的状态下,金融机构尚未进行股份制改革,民间资本活跃度低,而且是基于半计划经济体制下形成的不良资产高峰。本轮(2013年至今)资产高峰与第一轮有着诸多不同之处:

      一是规模远大于上一轮。上一轮不良资产总量约2万亿元,并且该数字是经过几十年积累下来的,上一轮不良资产清理后仅仅不到数年的时间,根据银行内部消息,年内不良资产总量将接近这个规模。

      二是不良资产的来源不同。过去不良资产来源全部集中在银行领域,而本轮不良资产的爆发点多样化,银行虽然是不良资产的主力军,但民间资本、国有企业和地方政府的不良资产也占领了相当可观的一部分。

      三是所出经济环境不同。上一轮经济处于上升,各类商品价格不断攀升、相对来讲回收率更高,本轮经济环境持续恶化,且伴随着产业的不断升级,落后产能性不良资产将很难被市场接纳。

       四是企业经营水平不同。与此前不同目前很多债权人并非因其经营不善而形成不良,而是因为产业结构的调整和升级导致的资金链断裂而形成的政策性不良,如有资金及时注入仍将能成为较好的盈利性企业。

 

      (三)不良资产清收与处置的模式

       我国银行业消化不良资产主要通过自行清收和打包转让给资产管理公司两种主要途径: 

      1、银行自行清收的债权是具备抵押物和财产线索的债权(图-5);

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      2、资产管理公司(AMC)的清收和处置手段主要包括:1、自身通过债务重组、债转股、拍卖、诉讼手段清收回款;2、将债权打包再次转让给民间资本,由民间资本自行清收。(如图-6)。

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      我国于1999年4月至10月先后成立了信达、华融、东方及长城四家资产管理公司,收购国有商业银行不良资产1.4万亿元,对其进行集中处置。2013年,银监会发布《关于地方资产管理公司开展金融企业不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》,允许各省设立或授权一家地方资产管理公司,并鼓励民间资本投资入股地方资产管理公司。 

      不良资产规模迅猛增加,预计未来每年会以20%的速度增长,随着不良资产规模继续扩大,如何解决资产盘活周期长、资金压力大非标准资产融资难等问题将成为不良资产领域的首要任务。从历史的角度寻找答案,不良资产证券化正是解决以上问题的首选方法。

 

      二、资产证券化助推不良资产处置

      随着不良资产规模继续扩大,如何解决资产盘活周期长、资金压力大非标准资产融资难等问题将成为不良资产领域的首要任务。从国际看,近些年来,资产证券化已成为世界金融领域内迅猛发展的重大金融创新工具之一,美国、日本、韩国早在20世纪80年代、90年代便成为了世界及亚洲不良资产证券化的先行者。传统上,我国银行业消化不良资产的方式,主要是通过自行清收和打包转让给资产管理公司两种主要途径。资产管理公司(AMC)的清收和处置手段主要包括:自身通过债务重组、债转股、拍卖、诉讼手段清收回款;将债权打包再次转让给民间资本,由民间资本自行清收。近年来,这些公司也进行了不良资产证券化方面的尝试。

 

       (一)不良资产证券化的国际经验

        1、美国不良资产证券化的发展源于20世纪80年代的两次储蓄信贷机构破产风潮。拉美债务危机、石油危机以及房地产市场萧条导致美国储蓄信贷机构出现大量坏账,并影响了经济与金融秩序的稳定。为了处置不良资产,美国国会于1989年通过《金融机构改革复兴和实施法案》并于8月9日成立重组信托公司(RESOLUTIONTRUST CORPORATION, RTC)专门用以接管和处理储蓄信贷机构的资产与负债,并取得了显著效果,从1989年8月到1995年底处理了近800家储蓄信贷机构的不良资产,共发行了20多项规模超过140亿美元的不良资产支持证券,处理资产的账面价值达4580亿美元,占移交资产总额的98%,推动美国储蓄信贷市场回归正常运营。

      2、日本不良资产证券化。1997年亚洲金融危机导致的日本众多企业破产潮,也使得银行坏账飙升,与此同时,通货紧缩局面对也使得银行业不良资产状况加重。在金融危机之前,房地产泡沫破裂已经使得日本累积了亚洲最大规模的不良资产,而日本国内银行在政府过度保护体制下效率低下、管理薄弱,导致金融自由化进程中资产质量不断恶化,不良贷款问题拖延日久并在金融危机之后大面积爆发。日本政府在20世纪90年代后期密集出台了《金融系统稳定化对策》《金融机构重组方针》《重建金融机构机能紧急措施法》等一系列金融法规,并设立了金融监督厅和金融再生委员会等政府机构、银行整理回收机构和平成金融再生机构等专营机构来处理银行坏账问题。

       3、韩国不良资产证券化源于1997年亚洲金融危机导致的韩国银行危机。当时韩国企业高负债率导致的大面积破产、违约以及韩国银行业与企业财团的捆绑模式导致了银行坏账率的大幅提升。在这种背景下,韩国政府在韩国发展银行旗下设立了一家国有资产管理公司——韩国资产管理公司(KOREAASSET MANAGEMENT CORPORATION,KAMCO),作为处理金融机构不良资产、管理出售国有资产和政府委托管理资产的专营机构。在韩国《资产证券化法案》于1998年生效后,不良贷款资产证券化成为KAMCO处置不良贷款的有效手段。

 

      (二)我国所作出的实践和探索

       我国四大资产管理公司在成立早期也开始了不良资产证券化的探索(理论模式见图-7)。2003年6月,中国华融资产管理公司推出资产处置信托项目,账面价值约132亿元,选定特定数量的不良债权资产组成资产池,委托给信托投资公司设立一定期限的财产信托,取得全部信托受益权,通过转让优先信托受益权,成功实现了加快处置不良资产,提前回收现金的目的,被称为“准资产证券化”。2003年1月23日,信达资产管理公司与德意志银行合作签署资产证券化与分包相结合的不良资产处置项目,处理不良资产251.52亿元。之后资产管理公司又陆续独立推出不良资产证券化项目“凤凰”、“东元”等。但是爆发金融危机后,出于风险较高和现金回收率低(成本收益率平均6%-7%)的角度考虑,监管机构暂停了不良资产证券化。

 

 

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      从国内外的实践经验中可以得出结论,不良资产证券化是有望改善金融机构不良贷款率过高、流动性风险大,非金融企业不良资产处置低效的困境。同时也有助于我国在新常态经济下,改善社会经济结构,降低系统性风险。但从目前我国的不良资产证券受政策和法律的限制仍然是不成熟的,而且不良资产的清收和处置仍然面临着不同行业和机构间不良资产具有多元化,获取信息不对称、信息传播速度和范围有限等矛盾逐步凸显,这些矛盾给不良资产证券化带来了瓶颈。而这个瓶颈恰恰是互联网企业的介入不良资产证券化领域的“风口”,帮助传统行业打破当前面临的瓶颈,将使互联网行业在该领域将迎来了极大的历史机遇。

 

      三、“互联网+”时代下的不良资产处置模式创新

      经济新常态需要“新金融”的支撑,近年来互联网金融作为一种金融新兴业态正在快速发展中。2015年11月公布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》指出,“创新是引领发展的第一动力”、“规范发展互联网金融”等内容促进了互联网金融的蓬勃发展。2015年3月5日,李克强总理在政府工作报告中提出,制定“互联网+”行动计划,促进电子商务、工业互联网和互联网金融健康发展,为互联网企业介入不良资产证券化领域创造了更良好的外部环境。

       目前,众多企业利用互联网平台、大数据等进入到了不良资产处置领域,探索出了一些新的模式。

 

      1、拍卖模式

      2015年6月,40亿不良资产上线淘宝拍卖会资产处置平台。法院在淘宝平台上发布拍卖信息,意向客户通过支付宝缴纳保证金,最后网上竞拍加高者得。拍卖网站平台利用平台影响力拓宽了信息发布渠道,提升不良资产处置买方的交易活跃度,也在一定程度上改变了过去资产包数量过多的情况下低价贱卖的局面,但由于分销产业链过长,仍存在意向客户获取标的信息渠道不通畅、交易成本相对较高的问题。

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      2、催收平台模式

      该模式下,委托方在平台上发布招标信息,竞标方制定催收方案并投标,待中标后,催收方进行电话催收及外访催收,在这个过程中,平台既整合了信贷机构和催收公司,同时利用大数据系统化地提供全链条不良资产催收服务,比如数据信息收集、智能催收决策、上下游数据匹配等,解决了信息不对称,实现标准化精准催收和处置。但该模式的客户粘合度不高,因为在委托方与中标方达成合作后,可不借助平台而私下展开合作。资产360、青苔债管家都是采用这种运作流程的代表企业。

 

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      3、交易信息平台模式

      平台整合金融机构、资产管理公司的不良资产包的信息,提高信息公开程度,更快更透明地匹配投资人,撮合成功后收取佣金。这种模式相对于第一种拍卖模式没有竞价的功能,且容易发生“跳单”现象。该模式以包之网为代表,据其官网数据介绍,截至2015年12月,平台已汇聚全国各类不良资产600余亿和1000余家处置机构。

 

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      4、财产线索信息平台模式

      投资人购买资产包之后如何清收实现资金的回流是后续需要解决的最大问题。搜赖网于2015年2月正式开始运营,为金融机构清收不良资产,资产管理公司、投资机构收购、清收不良资产提供财产信息线索,提高清收的成功率。目前该平台的优势在于从清收难点介入,竞争对手少;但转让债务人信息行为是否涉及侵权还有待讨论。

 

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      5、平台购买实物资产模式

      分金社成立于2015年7月,该平台采用的是购买实物资产模式,其中资产主要为房产及汽车。不良资产处置行业需要较高的资金门槛,分金社通过互联网,聚焦线上投资者资金,购买折价资产,在快速处置的前提下,赚取差价,同时普通投资者也获得较高收益,但随着信息透明度不断加强,未来利润空间会逐步缩小。

 

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      综合以上形式可以看出,当下互联网和不良资产的结合鲜有从金融角度分析不良资产业务。在互联网时代下,互联网金融所表现出的大数据挖掘能力和交易双方高效匹配对接能力,能成为开启不良资产证券化的契机。未来通过互联网金融实现不良资产证券化将是互联网金融的蓝海,通过互联网金融途径既解决资金的融通问题,又打破了信息发布渠道有限和获取信息不对称的瓶颈。

 

      四、政策建议

      虽然未来互联网与不良资产证券化深度融合带来了很多机遇,业界也摸索出了一些成果,但是要在我国大规模推动不良资产证券化,还面临一些挑战,需要及时解决,以更好促进不良资产证券化的发展,推动资管机构通过互联网方式多渠道化解不良资产。

      1、完善法律法规建设,推行优惠政策

      不良资产证券化是一个极其复杂的交易过程,当前我国只有信贷资产证券化的《信贷资产证券化试点管理办法》可提供相应参考,直接针对不良资产证券化的法律法规还是空白。破产隔离机制是不良资产证券化的核心制度,但对于“真实出售”的标准尚无法律法规监管,因此无法做到真正意义上的破产隔离,这也是当前不良资产证券化的核心安全隐患。

      建议我国应根据金融市场发展特征并结合资产证券化运作的实际要求尽快出台一部与不良资产证券化相关的法律法规和税务政策,对SPV的主体资格、发起人出售后的会计处理、不良资产证券化的信用评级和增级、不良资产向投资者销售的原则、不良资产证券化产品的发行、上市交易等一系列问题制定规范化条例,形成一整套不良资产证券化的制度管理规定。在推动不良资产证券化过程中,特别建议制定必要的税收优惠政策,避免重复征税,降低处置成本率,广泛吸引国内外投资者参与。

 

      2、发挥中介机构作用,强化信息披露和信用评级管理

      目前我国的会计制度中对不良资产证券化的相关会计处理还没有具体规范的条款,对监管部门监控不良资产证券化业务造成了困难。如在当前税收制度下将证券化标的物“真实出售”给SPV做到破产隔离,会涉及两次甚至更多次的权利和资产转让(如房产等)从而引起重复征税情况,使得不良资产证券化因成本过高而无法实现预期收益。

      建议要充分发挥中介机构的作用,引进法律、经济等多领域专业型人才,加强评级机构与信托机构的自主决策能力,保证其客观公正的立场。SPV应及时做好信息披露工作,内容包括且不限于不良资产支持证券的资产池基本信息、不良资产财产线索的尽职调查和如何进行价值评估、会计师与律师的审查意见、不良资产证券信用增级方式以及有关流动性支持等事项。信用评级机构需要对信用评价方法、技术体系和信用评级的尽职调查等向市场公众做详细的披露,并定期发布跟踪持续评级报告。

 

      3、结合互联网平台,提高产品市场流动性

      资产证券化的资产的条件是“缺乏流动性但是具有可预见未来的现金流”,而不良资产受各种因素制约几乎不符合证券化核心条件,这是不良资产证券化的最大障碍。与一般债权和实物资产不同,各类不良资产之间风险水平和期限相差很大,影响收益的因素多且复杂,定价方法都是基于概率来计算,严重缺乏准确性,因此给信用评级和风险定价都带来了比较大的困难。

      建议结合目前互联网金融的高速发展趋势,逐步开放不良资产处置市场的门槛,让更多的市场力量来主动、科学地配置资源,提高不良资产证券化产品的流动性。“互联网+”与不良资产证券化的处置方式,是一项新兴工作方式,可能会伴随着未知的风险如技术风险和操作风险等。因此引进“互联网+”的同时,规范机构的操作流程并加强投资者教育。(完)

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众筹平台项目审核流程

项目初审是流程的第一步。初审包括书面初审和现场初审两个部分。书面初审以项目的商业计划书为主,而现场初审则要求拥有熟悉相关行业的人员到企业现场走访,调研企业现实生产经营、运作等状况。
   
书面初审
 
 众筹平台管理委员会对项目进行书面初审的主要方式是审阅项目的商业计划书或融资计划书。需要了解项目的基本要件,包括项目基本情况、证件状况、资金投入、产品定位、生产过程的时间计划保证等,其真正关注的集中于商业计划书的一部分内容,即项目和项目负责人的核心经历、项目概况、产品或服务的独创性及主要顾客群、营销策略、主要风险,尤其融资要求、预期回报率和现金流预测等数字内容更是众筹平台需要重点考察的内容。同时,还应特别关注项目优质的管理模式、发展计划的高增长率、潜在的成长性和规模等。投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义。

    现场调研
 
  众筹平台在仔细审查过项目的商业计划书后,如果认为初步符合平台的投资项目范围,一般会要求到项目实施现场实地走访。这一过程中,平台主要的目的是将上述书面调查得出的信息与现场调研相互印证。对项目经营情况有一个感性认识,如生产线是否正常运转,管理是否规范,客户数量与质量如何,客户对企业的服务是否满意等。
1.2
签署项目意向书
 
  通过项目初审,平台往往就要求与项目负责人进行谈判。本轮谈判的目的在于签署意向书,因此谈判的主要内容围绕投资价格、股权数量、业绩要求和退出安排等核心商业条款展开,双方就上述核心条款达成一致后,才有进行下一步谈判的可能和必要。同时,本轮谈判的过程中仍然可能穿插进行一些类似现场考察、问卷调查的程序,以便平台进一步评估项目的价值。若涉及一些商业秘密的问题,负责人可能要求平台先行签订保密协议,并在满足投资者了解项目的目的基础上尽量少地披露商业秘密。当双方就核心商业条款达成一致后,就可以签订意向书,一般称为TERM SHEET
1.3
尽职调查
   
尽职调查,也称谨慎性调查,一般是指平台在与目标项目达成初步合作意向后,经协商一致,平台对项目一切与本次投资有关的事项进行现场调查、资料分析的一系列活动,主要包括财务尽职调查和法律尽职调查。
   
财务尽职调查
   
财务尽职调查主要是指由财务专业人员针对目标项目中与投资有关的财务状况的审阅、分析等调查。财务尽职调查可分为对目标项目总体 财务信息的调查和对具体财务状况的调查,具体而言包括被投资项目会计主体的基本情况、被投资的财务组织、被投资的薪酬制度、被投资的会计政策及被投资的税费政策。 
 
  在调查过程中,财务专业人员一般会用到以下一些基本方法:
 
  1.审阅,通过财务报表及其他财务资料审阅,发现关键及重大财务因素;
 
  2.分析性程序,如趋势分析、结构分析,通过对各种渠道取得资料的分析,发现异常及重大问题;
 
  3.访谈,与内部各层级、各职能人员以及中介机构充分沟通; 
  4.小组内部沟通,调查小组成员来自不同背景及专业,其相互沟通也是达成调查目的的方法。
 
  由于财务尽职调查与一般审计的目的不同,因此财务尽职调查一般不采用函证、实物盘点、数据复算等财务审计方法,而更多使用趋势分析、结构分析等分析工具。财务尽职调查可以充分揭示财务风险或危机;分析盈利能力、现金流,预测企业未来前景;了解资产负债、内部控制、经营管理的真实情况,是投资及整合方案设计、交易谈判、投资决策不可或缺的基础;判断投资是否符合战略目标及投资原则。
   
法律尽职调查
  法律尽职调查主要包括:
   
1)被投资企业章程中的各项条款,尤其对重要的决定,如增资、合并或资产出售,须经持有多少比例以上股权的股东同意才能进行的规定,要予以充分的注意,以避免兼并过程中受到阻碍;也应注意章程中是否有特别投票权的规定和限制;还应对股东会(股东大会)及董事会的会议记录加以审查。
   
2)被投资企业主要财产,了解其所有权归属,并了解其对外投资情况及公司财产投保范围。该公司若有租赁资产则应注意此类合同对收购后的运营是否有利。
   
3)被投资企业全部的对外书面合同,包括知识产权许可或转让、租赁、代理、借贷、技术授权等重要合同。特别注意在控制权改变后合同是否继续有效。在债务方面,应审查被投资企业的一切债务关系,注意其偿还期限、利率及债权人对其是否有限制。其他问题如公司与供应商或代理销售商之间的权利义务、公司与员工之间的雇佣合同及有关工资福利待遇的规定等也须予以注意。
   
4)被投资企业过去所涉及的以及将来可能涉及的诉讼案件,以便弄清这些诉讼案件是否会影响到目前和将来的利益。
在收购前私募股权基金虽然通过商业计划书及项目初审获得一些信息,但却没有被投资企业的详细资料。通过实施法律尽职调查可以补救企业主与私募股权基金在信息获知上的不平衡,并了解拟投资的企业存在哪些风险。这些风险的承担将成为双方在谈判收购价格时的重要内容,当获知的风险难以承担时,私募股权基金甚至可能会主动放弃投资行为。
   
其他调查
  除上述两大类尽职调查项目外,企业收购中可能还需要进行的调查包括环保尽职调查、业务尽职调查、人力资源调查等。

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国内众筹四种模式及其案例分析

第一部分众筹概况

众筹,即大众筹资或群众筹资。

特点:具有低门槛、多样性、依靠大众力量、注重创意的特征。

具有三个要素:发起人、支持者、平台。

发起人:有创造能力但缺乏资金的人。

支持者:对筹资者的故事和回报感兴趣的,有能力支持的人。

平台:连接发起人和支持者的互联网终端,是一个专业的大众集资网站,创业者将他的想法和设计原型以视频、图片和文字的方式进行展示,假如投资人感觉这个想法很靠谱就可以把钱投给创业者(交易方式类似淘宝)以换取相应的承诺。这种商业模式下任何人都可以成为大众投资者,因为众筹平台的准入门槛很低。

 

众筹类型:

1·债权众筹:投资者对项目或公司进行投资,获得其一定比例的债权,未来获取利息收益并收回本金。

2·股权众筹:投资者对项目或公司进行投资,获得其一定比例的股权。

3·回报众筹:投资者对项目或公司进行投资,获得产品或服务。

4·捐赠众筹:投资者对项目或公司进行无偿捐赠。

 

 

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    一般众筹平台对每个募集项目都会设定一个筹款目标,如果没达到目标钱款将打回投资人账户,有的平台也支持超额募集。

   

第二部分   各类型众筹介绍

债权众筹:

    债权众筹有两种,一种是P2P借贷平台——多位投资者对人人贷网站上的项目进行投资,按投资比例获得债权,未来获取利息收益并收回本金。

    另一种是P2B——企业债(企业向企业之间借贷)。

股权众筹:

    股权众筹并不是很新奇的事物——投资者在新股IPO(首次公开募股)的时候去申购股票其实就是股权众筹的一种表现方式。但在互联网金融领域,股权众筹主要特指通过网络的较早期的私募股权投资,是VC(项目初期投资,和PE相对,PE解释为项目成熟期投资,这个你们老板懂)的一个补充。

    目前中国的股权众筹网站还比较少,主要有两个原因:

    一是此类网站对人才要求比较高。股权众筹网站需要有广阔的人脉,可以把天使投资人/风险投资家聚集到其平台上;股权众筹网站还需要对项目做初步的尽职调查,这要求他们有自己的分析师团队;还需要有深谙风险投资相关法律的法务团队,协助投资者成立合伙企业及投后管理。

    二是此类网站的马太效应(两极分化现象,强者愈强弱者愈弱),即强者愈强弱者越弱之现象。投资者喜欢聚集到同一个地方去寻找适合的投资目标,当网站汇集了一批优秀的投资人后,融资者也自然趋之若鹜。于是原先就火的网站越来越火,流量平平的网站则举步维艰。

    目前国内规模最大的股权众筹网站天使汇截至1311月中旬已为70多家企业完成超过7.5亿元的投资(按投融资双方各收取5%的佣金,不算上管理费的话,天使汇已赚了7500万)。而另一家网站大家投(原名众帮天使网),截至13年底,仅有寥寥可数的4家企业成功募集到250万元。当然这其中也有网站的UI(网络视觉设计)、运营团队等因素左右流量,但更多的是马太效应的影响。

未来在股权众筹网站的创业机会还是有不少的。目前这个市场竞争者较少,如果创业者可以抓住某个垂直领域发展新的股权众筹平台,也可以分得一杯羹。

股权众筹案例:“投付宝”众筹平台

投付宝其实原理和支付宝的担保交易很像,看下图:

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深色箭头是股权,浅色箭头是资金

流程如下:

1)大家投委托兴业银行深圳南新支行托管投资资金

2)投资者认购满额后,将钱款打入兴业银行托管账户

3)大家投协助成立有限合伙企业,投资者按出资比例拥有有限合伙企业股权

4)兴业银行将首批资金转入有限合伙企业

5)有限合伙企业从兴业银行获取资金后,将该资金投入被投企业,同时获得相应股权

6)兴业银行托管的资金将分批次转入有限合伙企业,投资者在每次转入前可根据项目情况决定是否继续投资

7)若投资者决定不继续投资,剩余托管资金将返还予投资者,已投资资金及股权情况不发生其他变化。

回报众筹:

回报众筹一般指的是预售类的众筹项目,团购自然包括在此范畴。但团购并不是回报众筹的全部,且回报众筹也并不是众筹平台网站的全部。

传统概念的团购和大众提及的回报众筹的主要区别在于募集资金的产品/服务发展的阶段。

 

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回报众筹指的是仍处于研发设计或生产阶段的产品或服务的预售,团购则更多指的是已经进入销售阶段的产品或服务的销售。回报众筹面临着产品或服务不能如期交货的风险。

回报众筹与团购的目的不尽相同:回报众筹主要为了募集运营资金、测试需求,而团购主要是为了提高销售业绩。

但两者在实际操作时并没有特别清晰的界限,通常团购网站也会搞类众筹的预售,众筹网站也会发起团购项目。举个例子,回报众筹平台之一众筹网在早前便推出过团购茅台的项目。

 

捐赠众筹:

    其实像是红十字会这类NGO(国际公益组织)的在线捐款平台可以算是捐赠众筹的雏形:有需要的人由本人或他人提出申请,NGO做尽职调查、证实情况,NGO在网上发起项目,从公众募捐。

如果不把传统NGO囊括进来的话,目前纯粹的捐赠众筹在中国屈指可数。

捐赠众筹在国内发展的限制:

一是中国人相互间的不信任感将大大提高每个项目的审核成本,这就要求捐赠众筹平台本身拥有较强的线下团队,当然也可以选择将审核程序外包给第三方。

二是法律框架仍未完善,个人和企业向公众募捐的法律法规各省各市各地都不尽相同。

捐赠众筹平台可以有三种方式来运营:

一是由用户个人发起公众募捐,但是根据《中华人民共和国公益事业捐赠法》个人向公众募捐都是“不合法”的。但个人公募其实也不“违法”。“不合法”和“违法”中间往往有灰色地带。比如腾讯公益有一个项目,就是利用朋友圈的个人关系为需要帮助的人募集捐款。

二是由捐赠众筹平台根据《基金会管理条例》设公募基金会,代替有资金需求的一方向公众发起募捐。但公募基金会申请门槛较高,据说非常难以获批。

第三种就是上述的微公益模式。由有公募资格的NGO发起、证实并认领,捐赠众筹平台仅充当纯平台作用。腾讯也有类似模式的产品(腾讯公益下的“乐捐”)。

除了公益外,捐赠众筹也有其他的可能。比如美国的路人甲版众筹社区。大家可以通过该平台实现或帮助别人实现某个心愿,比如一次奢华的旅行,一场好幸福的婚礼等等。当然在人均可支配收入较低的中国,这种模式的资金规模将被大量类似“我自己都还不够花咧”的想法所限制。

第三部分   众筹成功案例

国外暂且不表,本人也不了解,只看国内:

 

国内各类型众筹平台代表案例:

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平台一:

点名时间

点名时间是较早一批大概也是目前比较知名的一个众募网站,上线不久便获得了来自台湾的50万美元的天使投资,在国内,在运行和已完成的项目算比较多的了。点名时间20117月上线,据其公开数据,上线不到两年就已经接到了7000多个项目提案,有近700个项目上线,项目成功率接近50%。截至20134月,点名时间是国内众筹单个项目的最高筹资金额50万人民币的保持者。

    早期点名时间收取10%的佣金,2013年取消了这一方式,不对成功项目收取佣金(但要收管理费)

平台二:

众筹网

网信金融集团旗下的众筹模式网站,为项目发起者提供募资、投资、孵化、运营一站式综合众筹服务众筹网自20132月成立以来,已上线众筹网、众筹制造、开放平台、众筹国际、金融众筹五大板块,股权众筹即将上线。其中,众筹网联合长安保险推出的“爱情保险”项目创出了国内融资额最高众筹记录,筹资额超过600万元!“快男电影”项目近4万人参与,创出投资人最多的记录。

对成功项目收取1.26%的佣金。

    剩余平台大同小异,暂且不表。

综合国内众筹平台研究,本人得出国内众筹与国外成熟众筹之间的不同,供参考,小范围众筹可选择国外众筹模式(如朋友圈众筹、粉丝众筹等,在众筹发起人信誉度高的前提下可执行

国外众筹可以是投资行为,国内目前只能是购买行为。

对支持者的保护措施上,国外项目成功了,马上会给项目发钱去执行。国内为了保护支持者,把它分成了两个阶段,会先付50%的资金去启动项目,项目完成后,确定支持者都已经收到回报,才会把剩下的钱交给发起人。(众筹网比较特别,分两次把资金打入发起人所提供的银行账户。两次汇款的时间和金额因项目而异,在项目上线之前,由平台与项目发起人确定。)

成功案例分享:

长安责任保险携手众筹网推出一款爱情保险,筹集了600余万元。这款产品的“对赌规则”设置比较明确简单,更强调人们在时间的考验下对婚姻和爱情的坚持。该产品是一款意外险的附加险种,每份520元,5年后投保人凭与投保时指定对象的结婚证,可以领取每份999元的婚姻津贴,并且5年内都有一定的意外险保障。凡18-36周岁的未婚、已婚爱侣均可购买,每人限购5份。

2013快乐男声主题电影,65, 成功筹资500, ,涉及29千人,平均每人170, 回报是电影票及首映礼入场券。40,一张电影票,60,电影票及首映礼入场券一张。

国产动画电影《大鱼·海棠》和《十万个冷笑话》剧场版通过点名时间筹集到了超过120万元的资金用于动画的制作。

总结:

国内大型众筹发展受政策影响较大,法律红线不好规避,政治因素掣肘发展,主要表现在一下几个方面:

捐赠(众筹)氛围:募捐、募集这种方式在国内还没有被广为接受,而在欧美,募捐是很常见的,大到选总统,小到很小的活动;

非法集资:由于众筹是面向公众的一种集资模式,按照国内的相关法律,非常容易被扣上非法集资的帽子;

知识产权的保护:由于国内对于知识产权相关的法律保护过于薄弱,导致很多真正的好项目不太敢在众筹平台上募资,因为非常容易被抄袭山寨;

信用环境差:由于国内整体信用环境较差,直接导致违约成本极低,项目发起人的可审核材料并不会太多,导致广大公众的参与度不高。以众筹网举例,上线至今已经有超过50万名投资参与者,而国内全部的众筹网站加起来的投资参与者,可能连1/10都未必有。

综合评估,珠宝行业若做众筹,首先应当选择债权众筹和回报众筹,债权以网络P2P模式,选择合作平台并配套商业O2O模式,线下体验,线上投资。回报式众筹选择以O2O模式(线下粉丝打造,线上平台发布,第三方测算评估产品价值进行小风险回报众筹)。简而言之:债权众筹以大范围VC(项目初始期)投资为主,回报式众筹以O2O小范围,高质量投资收益为主(粉丝经济圈打造)。

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企业之间信任度陷入冰点 新“三角债”绞杀传统产业

“有的大型钢铁厂应收的欠款高达20亿元左右,其中重要部分就是煤炭机械等设备制造公司拖欠的;大的煤矿企业应收的欠款也在数十亿元,其中很大一部分就是钢厂的;大的煤炭机械企业应收欠款则有很大一部分是煤矿企业欠下的。”

  从2015年初至今,受经济不断下行等因素的影响,部分地区企业债务环境不断恶化,一批新“三角债”问题再次严峻起来,企业之间的信任度正在陷入“冰点”。记者近期在河南、安徽、甘肃、陕西等中西部省份采访发现,一部分企业生存困难,一些地区的金融环境因之恶化,给经济转型造成了很大负面影响。

  新“三角债”问题严峻

  记者调研发现,当前,河南、安徽、甘肃、陕西等地的部分企业之间欠债越来越多,情况不断恶化,已出现了三个比较明显的趋势。

  一是欠债涉及面越来越大。无论是国有企业还是民营企业、重化工企业还是轻纺企业、大企业还是中小企业,都出了互相欠债的情况,有的地区大部分企业卷入了互相欠债的链条。

  记者在河南省的一个重工业大县采访了解到,这个曾连续多年是河南省“十强县”的工业县,近年来由于主导产业煤炭、铝材、水泥、玻璃等都成为了全国性的过剩产能行业,全县经济迅速恶化,多数企业应收账款激增,互相拖欠的债务金额迅速膨胀。记者调查发现,这里的企业互相拖欠债务的情况非常严重,有的企业欠别人债务高达数亿元,而且还在不断亏损中。中小企业日子普遍难过,有一家生产铝管的企业,年产值2000多万元,别人欠他1400万元,他欠别人也有1200万元,企业已有好几个月发不出工资。

  二是欠债回款期越来越长。以往企业之间互相欠债也是常有的事,但是欠债回款期一般都非常短,在约定的期限内都能够还款。而从2015年起却大不相同,一些地区的企业欠债回款期不断延长,回款的比例不断降低,企业之间的市场信任度正在陷入“冰点”。

  河南平顶山市一家公司的财务总监对记者说,企业现有未收到的货款2000多万元,按照约定从2015年初,债务人应按每月10%的比例还钱,但是从2015年春节后债务人却不打款了,欠款至今也要不回来。此后债务人仍然把加工订单传真给企业,但企业已不敢再接他的活了。

  记者从安徽的金融管理部门了解到,目前安徽一些地区应收账款期限正在不断增加,比如以前是30天,现在都是3个月。同时银行的不良贷款率也在上升,到2015年6月末,安徽银行业金融机构不良贷款余额为430亿元,比年初增加74亿元,不良贷款率1.73%,比年初上升0.17个百分点。有专家预测,2016年清收不良贷款将会是银行的一个重点任务,主要可能在制造业。

  三是回款现金越来越少,多以承兑汇票支付,企业现金流趋紧。经济下行时,“现金为王”的特点非常突出,随着相互欠债数量的激增,企业越来越看重现金流,还账开始多以承兑汇票支付。中部一家年产值过千亿元的能源企业,2015年初以来的应收账款月月增加,已占到销售额的一半,而在收到的账款中,现金只占10%,承兑汇票高达90%。

  企业陷入生存危机

  企业债务环境的恶化,使相当一部分企业生存艰难,一些地区的金融环境也因之恶化。

  宝鸡市眉县是陕西有名的轻纺工业大县,该县不仅是陕西关中地区最大的纺织基地,而且还是全国的砖机生产基地。从2015年初至今,这里的企业发展十分艰难,应收账款不断增加。成立于1982年、眉县最老资格的民营企业陕西宝深机械(集团)有限公司副总经理王帆对记者说,很多年没见过这样萧条的经济情况,作为全国砖机生产的“领头羊”,企业历史上只在1997年、2008年出现过下行的情况,2015年是第三回,情况却比以往更为严峻。

  “纺织企业的日子也不过。”当地一家纺织公司的生产总监对记者说,她所在的企业在眉县也不算小,前些年发展势头都非常好,但是目前的形势让人十分担心。应收账款上升得非常快,以前都是客户把款打过来,现在是赊销,款还要不回来。“目前,企业是靠贷款解决流动资金。”

  企业债务环境恶化带来的负面影响中,首当其冲是企业的生存问题,尤其是中小企业陷入债务危机后,往往造成致命的打击,即使是大企业,由于负债率的急剧上升,企业可用资金越来越紧张,职工收入也出现了明显的下降。

  国内一家大型煤矿企业的党委副书记对记者说,2015年企业负债率已达78%,2014年是65%,企业现金流明显趋紧,生存越来越困难。公司全体员工的收入都出现了大面积下滑,领导层收入拦腰砍,非采煤一线的职工月收入一千元上下的非常普遍,如果家属没有工作,这样的收入养家糊口非常困难。

  老厂区红楼依旧,却已人迹罕至;昔日繁华的街道上人去楼空,到处都是房屋的“招租”广告,数以千计的当地居民已经去其他地方寻找工作,曾经一房难求的景象已然不在。记者近期在贵州、甘肃、河南、四川、安徽、内蒙古等多个省区都看到了这种情景,由于煤炭、钢铁、建材等传统产业普遍亏损严重、企业债务环境恶化,很多企业只能以减员减薪为增效手段,一些的职工工资已出现拖欠,有的甚至三个月以上领不到工资。

  转型升级成奢望

  企业债务环境的恶化使得一些企业家们对市场的信心不断丧失,安全保命成为最大的选择,转型升级已不予考虑。一些企业家对记者说,自从企业债务不能顺利要回后,企业业务现已全面回缩,以保生计为第一要务。转型升级要动用大量资金,而周围到处欠债不还,企业实在不敢把有限的自有资金花出去。在互相欠债不断增多的环境中进行产业转型,对企业来说风险实在太大了。

  在资源型城市,企业家们更是把维持社会稳定放在了第一位,特别是大型资源类企业,如何使职工队伍在收入激剧下降的情况下维持正常的生产、生活,已成为企业最重大的工作。贵州一家生产铝材的国有大企业负责人接受记者采访时说,我的心理压力非常大,为了稳定职工队伍,我们做了一个兜底的承诺,给2000多户困难职工每家都建立了困难职工档案,不让一户职工生活过不下去,组织不抛弃,员工不放弃,培育开发新的工作岗位。

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  由于职工情绪不稳,西北一家煤电公司还在2015年七月、八月连续向省国资委上报两份紧急维稳报告,称“职工队伍有出现大面积群体上访的可能性”。报告称,进入8月份,因持续延长两个月拖欠工资,引发矿区和职工队伍极不稳定现象凸现,广大职工对企业仅依靠自身努力走出困境的举措和实现扭亏脱困信心不足。

  另外,部分地区企业互相欠债大面积蔓延开,更使得这些地区的金融环境迅速恶化,出现了民间融资积极性下降、银行不良贷款率上升等现象。中部省份的一位副县长告诉记者,经济下行、企业拖欠债务大量出现后,如今县里的民间借贷基本上停了,老百姓都怕钱好借不好还,这客观上造成了企业无法从民间融资用于转型发展。

  同时,银行贷款也越发收紧。记者在中西部多个省份看到,从去年初至今企业债务环境日趋恶化后,银行贷款对企业明显收紧,很多企业可用资金非常紧张,转型发展极为困难。采访中,四川金融界的一些人士直言,许多银行在企业效益好时竞相放贷,一旦遇到困难又忙不迭地抽贷,这种金融生态链,正在成为越来越多企业危机爆发的“导火索”。

 

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私募基金管理人 宣传推介制度

第一章 总则

第一条 为了进一步规范本公司基金产品的宣传与推介,使本公司的基金产品能够符合在社会上进行推广的条件, 我司现根据《私募投资基金监督管理暂行办法》、《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》等相关法律法规规定,制定本制度。

   

第二章 具体制度

第二条 我司不得向合格投资者之外的单位和个人募集资金,不得通过报刊、电台、电视、互联网等公众传播媒体或者讲座、报告会、分析会和布告、传单、手机短信、微信、博客和电子邮件等方式,向不特定对象宣传推介。

第三条 我司不得在宣传、推介私募基金产品时候,不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益。

第四条 我司采取自行销售私募基金方式的,应当采取问卷调查等方式,对投资者的风险识别能力和风险承担能力进行评估,由投资者书面承诺符合合格投资者条件;应当制作风险揭示书,由投资者签字确认。

采取委托销售机构销售私募基金的,我司应当采取前款规定的评估、确认等措施。
  投资者风险识别能力和承担能力问卷及风险揭示书的内容与格式指引,由基金业协会按照不同类别私募基金的特点制定。
   第五条 我司自行销售或者委托销售机构销售私募基金,应当自行或者委托第三方机构对私募基金进行风险评级,向风险识别能力和风险承担能力相匹配的投资者推介私募基金。
   第六条 投资者应当如实填写风险识别能力和承担能力问卷,如实承诺资产或者收入情况,并对其真实性、准确性和完整性负责。填写虚假信息或者提供虚假承诺文件的,应当承担相应责任。
   第七条 投资者应当确保投资资金来源合法,不得非法汇集他人资金投资私募基金。                                      

第三章 附则

第八条 本制度由公司董事会负责制定、解释和修改。

第九条 本制度经董事会批准后生效。

第十条 本制度与法律、法规及《公司章程》相冲突时,应按照法律、法规及《公司章程》执行。

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私募基金管理人登记信息披露制度

第一章 总则

第一条 为规范公司的信息披露行为,提高信息披露管理水平和信息披露质量,正确履行信息披露义务,切实保护公司、股东、债权人及其他利益相关者的合法权益,根据《中华人民共和国公司法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》等法律法规的规定,结合公司实际情况,制定本制度。

第二条 本制度所称“信息”是指根据《私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行)》及中国证券投资基金业协会(下称“基金业协会”)私募基金备案系统要求披露的信息;所称“披露”是指在规定的时间内、在基金业协会指定的私募基金备案系统、以规定的披露方式向社会公众公布前述的信息。

第三条 信息披露是公司的持续性责任,公司应当根据基金业协会的相关规定,持续履行信息披露义务。

第二章 信息披露的基本原则

第四条 公司信息披露要体现公开、公平、公正的原则,应真实、准确、完整、及时地披露信息,不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

第五条 公司除按照强制性规定披露信息外,还应主动、及时地披露所有可能对股东和其它利益相关者决策产生实质性影响的信息。

第六条 在内幕信息依法披露前,任何知情人不得公开或者泄露该信息,不得利用该信息进行内幕交易。

第三章 信息披露的内容

第七条 定期披露的信息

1、基金名称、类型、组织形式、管理类型、投资类型、币种;

2、基金成立日期、到期日;

3、基金注册地、主体资格证明文件;

4、基金招募说明书、风险揭示书、投资者承诺函;

5、基金募集规模、主要投资方向;

6、基金合同、委托管理协议;

7、基金托管人、托管协议;

8、投资情况、投资标的、投资金额、投资者信息。

第八条 基金定期更新的信息披露

1、年末基金实际规模;

2、相关费用,包括管理费、托管费、运营服务费等;

3、已投出规模、年初和年末基金资产净值、年末基金资产总值、利润、分红、预期内部收益率;

4、预定基金存续期限、财务杠杆倍数、负债规模;

5、投资标的、投资金额、投资者信息。

第九条 基金重大事项的信息披露

1、基金合同及其相关信息变更;

2、基金管理人变更;

3、托管及账户信息变更;

4、挂牌情况变更;

5、外包业务变更;

7、基金清算。

第四章 信息披露的时间和形式

第十条 信息披露的时间

1、首次信息披露:基金成立;

2、定期更新披露信息:年度;

3、临时信息披露:基金重大事项更新。

第十一条 信息披露的形式

1、在基金业协会指定的私募基金备案系统进行信息披露;

2、以邮件形式发至各基金合伙人,管理人留存纸质文件备案。

第五章 信息披露的管理和实施

第十二条  信息披露前应严格履行下列审查程序:

(一)提供信息的负责人应认真核对相关信息资料;

(二)行政办公室按照信息披露的有关要求及时组织汇总各部门提供的材料,编写信息披露文稿;

(三)风控及合规部门进行合规性审查;

(四)公司相关管理部门对信息进行核对确认;

(五)董事长或其授权的董事审核同意。

第十三条 披露信息的组织与审议程序:

(一)执行总裁、财务负责人、投资经理等高级管理人员负责信息披露文件的编制组织工作;

(二)董事会审议和批准定期报告;

(三)董事长应当对信息披露文件签署书面确认意见;

第十四条  凡可能属于重大信息范围的,公司有关部门及人员应事先及时征求首席运营官的意见,以决定是否需要及时披露或是否可以披露。未征求公司首席运营官的意见之前,公司有关部门及人员不得擅自传播和泄露公司重大信息。

第十五条 首席运营官负责信息的保密工作,制定保密措施;当内幕信息泄露时,应及时采取补救措施加以解释和澄清。

第十六条  公司各部门在作出任何重大决定之前,应当从信息披露角度征询首席运营官的意见。

第十七条  在可能涉及重大信息的情况下,公司任何人接受媒体采访均必须先取得或征求首席运营官的意见,并将采访内容要点提前提交首席运营官。未履行前述手续,不得对媒体发表任何关于公司的实质性信息。

第十八条  公司相关部门和人员应向首席运营官提供必要的协助。

第六章  附 则

第十九条 由于有关人员的失职,导致信息披露违规,给公司造成严重影响或损失时,应对该责任人给予批评、警告,直至解除其职务的处分。

第二十条  本办法的内容如与国家有关部门颁布的法律、法规、规章和其他规范性文件有冲突的或本办法未尽事宜,按有关法律、法规、规章及其他规范性文件的规定执行。

第二十一条 本暂行办法自颁布之日起生效。

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十大互联网金融公司盈利模式

 一、LENDING CLUB
LENDING CLUB(以下简称LC)从2007年5月成立时首次出现在FACEBOOK的第一批应用发展到2014年12月顺利上市,历时七年半。

    LC自成立之初,就特别强化对于风险的管理,贷款者通过严格筛选审核后,仅有10%的申请能够成功。LC根据贷款的期限和金额分A~G七个等级,每个等级又包含五个子级,贷款的等级预示着风险程度及回报率。A级贷款的借款人通常具有最高的还款能力,贷款利率约为6%~8%,B级约为9%~12%,C级约为13%~15%,D级约为16%~18%,E级约为19%~22%,F级约为23%~25%,G级约为26%。由于LC不对借款进行兜底,这就意味着投资人需要风险自负,根据自身愿意承担多大的风险而配置投资不同等级的借款项目。截至2014年8月,LC的贷款平均利率约为14.5%,平均借款额约为1.4万美元。

    LC的整体运作模式即自身仅作为借贷双方的中介,对借款人进行信用评级,根据其信用和借款期限确定贷款利率后,将贷款需求放到平台上。当贷款需求被成功认购后,借款人向WEB BANK签发贷款本票,WEB BANK向借款人发放相应金额的贷款,并将该笔债权转让给LC,LC再将这些贷款以收益权凭证的形式卖给投资人,这样投资人就成了LC的“债权人”(更加严格的说法是“收益权人”,因为LC发行的是收益权凭证),而非借款人的债权人。

    LC的盈利方式主要来源于收取贷款人的交易费和投资者的服务费,前者一般为贷款总额的1%~5%;后者则固定统一收取投资人投资总额的1%。2014年8月,LC正式向美国证券交易委员会提交了上市申请,计划融资5亿美元。2014年12月11日,LC成功登陆纽交所,IPO价格为15美元,上市首日涨至23.43美元,涨幅高达56.2%,成为全球首个在美股市场上市的P2P借贷企业。LC的CEO RENAUD LAPLANCHE表示,LC现有的个人消费贷业务可以轻松地移植到其他贷款领域,LC的目标是逐步深入,直至覆盖全部信贷产业。据资料显示,截至到2014年底,LC的累计成交量已超过70亿美元,面对庞大的市场体量,LC未来的前景非常值得期待。

    2014年业务变化

    LC自成立到2014年2月,只提供个人信贷服务。2014年3月宣布进军小企业贷款市场,2015年初,先后与SCORE(小企业咨询与指导公司)、GOOGLE、阿里巴巴等企业合作拓展小微企业贷款。

    LC除了大举进军小企业贷款领域,还一直持续挖掘个人贷款用户,2014年4月17日,LC以1.4亿美元收购了一家名叫SPRING STONE的贷款服务商。仅在2013年,SPRING STONE就促进了超过3.4亿美元的私人教育费及医疗费用贷款。双方达成合作后,想要为私人教育计划融资或需要医疗贷款的病人就可以通过LC直接获得贷款。在投资者服务方面,LC一向以数据透明著称,但在2014年11月,LC向API用户发布相关声明,将可下载的字段从100个减至56个。字段的缩减将带来数据分析上问题,已对一些数据统计的网站造成了影响,甚至可能会对正在建立的生态系统产生一些阻碍,引起API用户的批评。此外,在LC平台上,机构投资人经常快速抢走信用利率较高的借款,使得普通投资人无标可投,LC曾为此专门道歉,并采取措施帮助普通投资人“抢标”。

    最新动态

    2015年1月7日,LC与USWCC合作,帮助女性企业主获得可负担的利率的信用贷款。

    2015年1月8日,LC与SCORE达成合作,SCORE的客户可以通过主站上的合作页面获得企业贷款。

    2015年1月15日,LC与GOOGLE携手推出一项向GOOGLE的合作企业提供低息贷款的新项目。这些GOOGLE的合作企业需要符合一定标准,通过贷款审核的企业可以获得不超过60万美元两年期的贷款,第一年贷款企业只需偿还利息。第二年LC将根据还款情况对利率做出调整。

    从2015年2月起,LC与阿里巴巴牵手合作,允许美国小企业申请额度不超过30万美元的短期贷款,用于采购阿里巴巴网站上的中国供应商提供的商品。借款期限最多六个月,LC会提供1~6个月的贷款,并根据贷款金额、贷款期限及贷款企业信用等信息为借款设置不同的月利率,大约在0.5%~2.4%,LC还将对供应商和商品进行审查。

    二、PROSPER

    PROSPER早期的模式类似拍卖,借款方希望寻找愿意以最低利率出借的出资人,出资人则希望找到愿意支付更高利率的借款人,个人信用评分是借贷双方的主要参考指标。PROSPER也把风险等级划分为7大类,贷款利率在6%~36%之间,利率越高风险越大。不同风险等级也对应不同的最高借款额度,PROSPER的借款金额范围在1,000~35,000美元。PROSPER并不承担坏账风险。平台的收入来自借贷双方,向借款人收取每笔借款额的1%~3%,向出借人按年度总投资额的1%收取服务费。

    平台设有投资限制规则:(1)投资人最低出借金额为25美元。平台支持投资人使用QUICKINVEST或AUTOQUICKINVEST进行自动投标。(2)在贷款发布的24小时内,单个投资人的投资金额不能超过总借额的10%,24小时之后则无限制。(3)普通散户投资者在平台上出借的总金额上限为2,500万美元,机构投资者无最高金额限制。

    PROSPER还与FOLIO合作开发了二级债权交易市场。投资者可以在二级市场中的任何时间买卖PROSPER贷款。转让方设置定价,允许比原贷款价格更高或更低,转让成功后,转让方需要向FOLIO支付转让债权金额的1%作为交易费。PROSPER的借贷资金由富国银行进行资金托管,平台在富国银行开设账户,为每位用户开设二级子账户,管理借款人还款资金和投资者的出借资金。

    2014年业务变化

    2014年2月,PROSPER宣布投资者投资任何一笔贷款的最高额度不可以超过该贷款总额的10%。之前的投资限额是不得超过贷款总额的50%。此举是为了平衡并帮助投资散户争取市场份额,主要是由于之前机构投资者的参与使得散户投资者感觉到被市场中的“大户”排挤。投资限额新规则的制定维持了市场的平衡。

    最新动态

    2015年1月,PROSPER以2100万美元收购了美国医疗借贷公司AHL。AHL成立于2009年,业务覆盖多个垂直医疗保健领域,如整容、生育、脊椎和神经外科手术等。AHL原本并不是资金出借方,实际上他们开发了一个云端的患者融资平台,整合了很多借贷商。此类贷款的申请通常都是患者在医生办公室录入信息,可立即确定是否能够获得贷款。PROSPER将以此次收购为契机,拓展更多新借款人。

    三、SOFI

    SOFI成立于2011年,总部位于美国旧金山,由斯坦福大学商学院的MIKE CAGNEY与另外3个伙伴共同创立,是一家专做大学生网贷的P2P公司。不少美国大学生都曾申请政府提供的学生贷款完成学业,这些学子在毕业后需要偿还这些贷款。SOFI在成立之初,主要业务就是为毕业于名校的优秀学子提供更低利率的二次贷款,帮助他们偿还政府的贷款。SOFI成立时,行业领者LENDING CLUB与PROSPER都正在SEC的监管下蓬勃发展,但LENDING CLUB与PROSPER的信贷业务非常广泛,SOFI成立时专注于学生贷款的细分市场。

    起初,SOFI为同校或不同学校间的在校学生与毕业校友的交流沟通而搭线,为二者对接借贷服务,这种基于社交而形成的熟人间借贷关系,形成最初的“社交金融”概念,SOFI迅速在美国高等学府的毕业生与学子间闻名。2012年,SOFI收到以“人人网”领头的4900万美元共7720万美元融资。

    SOFI对借款人有两条限制原则,第一,必须毕业于指定排名前200的院校,第二,所学的专业必须是有发展前景的热门专业,如法律、商业、工程等。SOFI的借款人年龄集中在28~31岁,平均年薪为12.5万美元,平均FICO信用分为740分。联邦政府提供的助学贷款的利率则高达6.8%—8.5%,而SOFI为他们提供的贷款利率则在4.99%—6.74%之间,因此对学生更有吸引力。据SOFI官网统计,SOFI成立至今为每位借款者平均节省9400美元。

    2014年业务变化

    2013年底,SOFI宣布公开证券化完成,被加拿大的世界第四大信用评级公司DBRS信用评级为A。2014年4月,SOFI在第三轮融资获得8000万美元后宣布进军房地产贷款市场。SOFI成为美国第一个允许房产抵押的P2P借贷平台。SOFI在美国的五个州发放房产抵押贷款,包括加利福尼亚、新泽西、北卡罗来纳州、宾夕法尼亚和德克萨斯。

    最新动态

    2015年1月,SOFI获得2亿美元的D轮融资,其主要投资者是THIRD POINT VENTURES,目前估值已达13亿美元。英国金融时报透露了SOFI市场营销文件的一些信息,譬如,SOFI欲利用新注入的资本来增强资产负债表,研发新的贷款产品。2015年3月,彭博社报道称,SOFI计划于2015年上市,公司估值达35亿美元。据知情人士透露,2015年SOFI可能融资5亿美元。SOFI计划于二季度秘密提交招股说明书,并计划于2015年下半年上市。

    四、ESTIMIZE

    ESTIMIZE是美国一家开放的金融预测平台,是由对冲基金分析师雷德罗根于2011年成立。当时,雷德罗根的理念就是建立一个开放的、透明的金融预测平台。其成立的初衷是由于雷德罗根观察到投资的非结构化信息的种种不便,ESTIMIZE便将用户生产内容进行结构化。由于对上市公司的股价影响最大的因素是每股收益(EPS)和收入(REVENUE),于是,ESTIMIZE网站提出用众包模式来预测上市公司在下一个季度的EPS和REVENUE数据。

    该平台的独特之处在于,无论是机构分析师或独立研究员,甚至是学生,都可以在ESTIMIZE上分享自己对上市公司的分析报告,并预测上市公司未来收益及每股盈余等数据。因此,数据就是ESTIMIZE的财富。

    ESTIMIZE平台上目前有上万名该类“分析师”,其中一部分用户免费为平台提供预测结果。平台也会出售原始数据并提供付费API,其他对冲基金和投资机构可每月付3000-15000美元来接入。ESTIMIZE会邀请参与预测的用户组成一支“评委会”,然后依据过往的预测表现和具体身份(如专业人员/非专业人员)给予不同用户有差别的信赖权重,最终,每支股票都由综合评委会评估后给出预测数据。

    目前ESTIMIZE平台对金融预测的准确性已经得到行业较大程度的认可。该网站宣称,在69.5%的情况下,其众包形成的预测值比华尔街专业人士更准确,而且参与预测的成员越多,“评委会”效果就更好。ESTIMIZE所预测的结果主要被财经媒体所引用,如福布斯、巴伦周刊、华尔街日报、CNN、投资者商业日报等。如今,ESTIMIZE的数据也提供给一些主要的金融研究平台,如彭博。

    五、MINT

    MINT是一个免费在线个人财务管理服务网站,由美国和加拿大企业家AARON PATZER创建。MINT允许用户管理银行、信用卡、投资、贷款交易及结余。用户还可以设置预算和目标,方便理财。MINT连接超过16000个美国金融机构。MINT从DAG VENTURES和夏斯塔创投募集超过3100万美元的风险资金。MINT第一轮资本来自天使投资者,包括谷歌的董事和天使投资人RAM SHRIRAM。

    MINT拥有多项创新性功能:首先它可以通过授权把用户的多个账户信息(例如支票、储蓄、投资和退休金等)全部与MINT的账户连接起来,自动更新用户的财务信息。其次,它能够自动把各种收支信息划归入不同的类别(例如餐饮、娱乐、购物等)。这两项功能结合起来,用户相当于拥有了个人财务中心,可对自己的财务状况与日常收支一目了然。更重要的是,MINT可利用数据统计功能,帮助用户分析各项开支的比重、制订个性化的省钱方案和理财计划。通过为用户每月收支、预算与现金流统计管理功能,帮助用户分析每个月在饮食、娱乐和购物等各方面的开支比重,以便用户制订出更有针对性的“节流”方案并与其他同性质的用户横向对比。

    贴心的功能外加简便、易用的操作和逆天的免费策略(其收入主要来自向用户推荐“帮你省钱”的金融产品佣金),使得MINT网站备受青睐,它在成立后的两年内获得三轮融资,并最终以1.7亿美元的价格被INTUIT收购。目前,它是美国颇负盛名的免费个人理财网站。

    六、MOTIF

    MOTIF INVESTING是一个投资组合服务提供商,致力于投资组合和社交化选股投资,让用户不追随基金也能有主题投资组合,MOTIF就像是FACEBOOK+网络券商ETRADE+个人金融平台的组合体。MOTIF INVESTING的投资组合被称为MOTIF。一个MOTIF包含一组具有相似主题或理念的多支证券(包括股票、证券等,最多达30只),例如云计算、移动互联网、3D打印。用户可以根据自己的投资理念,从平台上选择已有的MOTIF直接使用,也可修改(包括调整其中包含的股票/基金组成和比重)后使用,更可以创建自己的全新MOTIF。

    该平台的新颖之处在于:(1)提供了强大的自助式投资组合设计工具,用户可非常方便、直观的修改、创建、评估MOTIF,只需要几分钟便可拥有个性化的投资组合;(2)引入社交机制,用户可以把自己的MOTIF分享给好友或者选定的圈子,大家共同对MOTIF进行讨论和优化。MOTIF的特色在于它关注投资组合,而不是只注重个股讨论。投资者可以直接购买并持仓一整个已有的MOTIF,也可调整各支股票的投资比例,或是自建一个新的MOTIF。

    MOTIF INVESTING的实质是运用先进的技术手段和社交机制,帮助每个用户成为自己的基金经理。其收费策略也非常独特,无论用户在某个MOTIF上的总体投资额是多少(最低不能低于250美元),也无论该MOTIF由平台提供还是用户定制,用户每按照该MOTIF购买或出售一次股票/基金组合,平台都会收取9.95美元。如果只是交易其中的一支证券,则每次收取4.95美元。MOTIF有趣的地方在于它的社交网络是类似FACEBOOK式的双向网络,得发好友申请,才能看见朋友对不同股票或投资组合的讨论。投资者也可以分享自己创建的投资组合到特定的圈子。

    2013年4月份,MOTIFINVESTING获得2500万美元C轮融资。截止当时,用户们共创建了7500个MOTIF。2015年1月,MOTIFINVESTING获得中国人人公司领投,总投资金额达到4000万美元。人人网CEO陈一舟和高盛投资银行前副董事长CARLSTERN已经进入该公司董事会。而MOTIF将利用这笔资金继续向海外扩张。

    七、SIGFIG

    SIGFIG是美国一家个人互联网理财平台,上线于2012年5月1日。SIGFIG的一大特色是自动投资和重组账户,根据市场情况自动为用户随时买卖ETF。他们专注于用户投资行为,帮助整合管理客户自己的所有投资账户和养老金账户,提供图表帮助用户评估风险与收益。与传统券商相比,他们收费很低,10美金每月,就能为客户量身制定投资计划,根据客户自身年龄、收入、存款、风险接受程度来管理和投资,并且每周自动诊断用户投资组合,如果发现现有投资收益不佳会及时推荐更好的投资选项。用户也可以选择是否要SIGFIG管理全部或者只是一部分个人账户。

    与侧重于日常财务管理的MINT不同,SIGFIG更专注于用户的投资行为。同样它可以自动同步用户分散在各个投资帐号上的数据,在网站上予以集中展示。通过对这些投资数据进行分析,SIGFIG每周都会自动诊断用户的投资组合,给出个性化的建议,帮助用户节省成本、提高收益,例如:定位收益不佳的投资,发现并削减隐藏的经纪费用,检测理财顾问是否多收了你的费用,推荐收益更高的股票/基金,等等。另外,SIGFIG还提供简洁、易读的图表帮助用户评估风险、比较收益。

    SIGFIG网站所做的,就是一般投资顾问要做的事情,但是它完全依靠算法,而且对个人用户完全免费。它的收入主要源于授权财经媒体使用其投资工具,以及推荐券商或投资顾问的推介费。2013年年7月初,SIGFIG获得1500万美元的B轮融资,其平台上的用户资产达750亿美元。

    八、REALTY MOGUL

    REALTY MOGUL的房产众筹分两类:第一,房产股权众筹。第二,房产贷款众筹。房产股权众筹简单来说,就是让投资者根据自己的投资额来占有相应众筹房产的股份,每月收取租金,最终房产卖出,投资者按照所占股份来获取收益。房产贷款众筹简单来说,就是让投资者筹钱借给借款人,只是这笔借款是有房产做抵押的。投资者可以简单地在REALTY MOGUL众筹平台注册一个帐号,然后就可以浏览所有的投资机会,包括股权众筹和贷款众筹。但是由于美国证监会的要求,房产众筹的投资者必须是证监会认可的合格投资者。合格投资者的要求是:(1)单人年收入20万美元以上,夫妻年收入30万以上。(2)如果条件一没有满足,那个人必须拥有100万以上的净资产(不包括先住房的市值)。

    REALTY MOGUL的众筹平台是每个人都可以注册的,但是投资时,REALTY MOGUL要求投资者填写身份认证并且给予REALTY MOGUL审查个人资产的权利,当投资者通过了REALTY MOGUL的审查才能继续进行投资。

    REALTY MOGUL盈利方式

    REALTY MOGUL房产股权众筹的盈利模式是收取帮投资者成立的有限合伙制公司的管理费。以上商场项目为例,每年REALTY MOGUL要收取有限合伙公司总收益(包括股权出售后的收益)的2%作为管理费。

    REALTY MOGUL房产贷款众筹的盈利模式是收取借款人的手续费,具体费率没有对外公开。REALTY MOGUL如果在本票到期后才收到借款方的资金,所有的资金(包括房产卖出资金)全部都是REALTY MOGUL的盈利。这是一个霸王条款,但是确实存在于REALTY MOGUL的投资合同里。

    九、REALTY SHARES

    REALTY SHARES比REALTY MOGUL成立晚三个月的房产众筹公司,REALTY SHARES在早期只有房产贷款众筹,而且贷款众筹的结构与REALTY MOGUL完全不一样。目前,REALTY SHARES也开始了房产股权众筹,其业务流程与REALTY MOGUL相似。

    REALTY SHARES房产股权众筹的盈利模式是收取管理费。REALTY SHARES每年收取有限合伙制公司1%的年收益(包括股权出售后的收益)当作管理费。REALTY SHARES房产贷款众筹的盈利模式是收取借款方的手续费,具体手续费与房产有关。但是,REALTY SHARES不披露具体手续费的费率。

    十、FUNDRISE

    FUNDRISE是人人网投资的一家美国房地产众筹公司。与以上两家房地产众筹平台不同,FUNDRISE有四种众筹产品:(1)房地产夹层债权众筹;(2)房地产优先股众筹;(3)房地产优先债众筹;(4)房地产普通股众筹,而且FUNDRISE也在为修建中的房产进行债权众筹。所有的FUNDRISE的众筹产品都是通过组建有限合伙公司进行运作的。

    FUNDRISE的盈利模式与以上两个平台相似,收取房地产商的手续费,具体费率为公布。同时收取投资者0.3%的管理费用。如果是贷款众筹类项目,开发商无法在本票到期前还款,或者FUNDRISE没有在本票到期前处理掉房产。在本票到期后,如果开发商还款或者FUNDRISE处理掉了房产,这些收益都归FUNDRISE所有。(来源:零壹财经  作者:LAURENCE D. FINK(贝莱德主席、行政总裁))

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商业银行不良资产处置的创新模式汇总

一、不良资产传统处置模式
1.利用集中清收盘活资产——成立攻坚队组织专项清收盘活不良资产

这是国有商业银行处置不良资产普遍采用的方法。主要以压缩不良资产余额为重点开展不良资产清收攻坚战,调整经营绩效计量方式和有关资源配置政策,引导各级部门关注不良资产结构和潜在损失的变化,促进银行资产质量的切实提高。

2.内部分账经营——成立相对独立的专门机构集中划拨全行不良资产并进行分账经营

组建相对独立的授信管理中心,或者不良资产管理中心,实行不良资产内部剥离。比如中国银行部分分行将城区不良资产上收保全处统一处置,在省会城市成立了保全中心,实行上下联动、集中处置。

3.作为坏账核销——部分无法起死回生或根本不能回收的不良资产用呆账准备金、坏账准备金、拨备前利润和银行自有资本冲销处置不良资产

《金融企业呆账准备金提取及呆账准备金管理办法》允许商业银行根据贷款的实际情况提取呆账准备金,简化冲销呆账的程序,在贷款呆账准备金的提取和冲销方面基本上实现了与国际接轨。

4.发放贷款增量稀释——发放大量新贷款使整个国有商业银行的不良贷款比率降低

利用做大分母降低不良资产比例,实际上并没有减少不良资产存量,而且还有可能演变为一种资源内耗,利用借新还旧等方式腾挪不良资产,并没有真正降低不良资产的偿还风险。除了真正把信贷投向实际经济领域外,展期和借新还旧方式掩盖了大量不良债权,这种方式并不值得提倡。

二、商业银行不良资产处置模式创新

1.利用资本市场化解——运用资本市场手段和投资银行业务技巧创新国有商业银行不良资产处置方法

国有商业银行可发掘出不良资产资源性的一面,重新发现不良资产的真实价值并通过各种资本市场运营手段提高其真实价值,使板结的不良资产重新流动和活化,产生新的现金流处置不良资产。“不良资产经营”理念的关键在于国有商业银行本身要把握哪些不萨良资产具备战略投资价值和风险投资价值而拥有一定的潜在投资市场。事实上现在不少国际知名投资银行都将目光投向了国有商业银行的不良资产,这证明了不良资产中蕴涵着巨大的未开发价值。当国有商业银行找到了不良资产的潜在投资市场后,就以财务顾问的身份为债务企业提供债务重组和债转股服务,为战略投资者、风险投资者提供投资咨询和搭桥贷款服务。不过就现阶段而言,除了我国国有商业银行自身经营体制、经营手段不完善以外,更重要的是,现在存在法律上的瓶颈;另外,在我国尚处于“分业经营,分业管理”时期内,将银行债权直接转化为战略投资者、风险投资者的股权,尚缺乏足够的政策和法律支持。国家要对国有商业银行介入风险投资领域给予一定政策和法律上的支持,可在不良资产处置方面给予单独政策,使国有商业银行可以适当运用资本运营方法处置不良资产。现阶段可试行局部混业经营,探索从不良资产处置入手逐步实现混业经营,先将国有商业银行不良资产从内部分离出来,交由不良资产管理中心或保全中心进行专业化经营,同时赋予其相应的投资银行职能,运用资本运营方法处置不良资产。

2.联合运作模式——联合各方力量和各种资本创新国有银行不良资产处置方法

首先探索国有银行和资产管理公司的联合运作处置。国有银行和资产管理公司可着力于产业和产品之间的衔接和联合,发挥国有银行的资金和信息优势,重在利用资产管理公司的灵活多样的方式。国家应允许国有银行各总行委托资产管理公司代为处置,国家和总行补贴一定的费用;也可比照资产管理公司的处置手段,放宽不良贷款和抵贷资产处置的政策限制,允许国有商业银行通过转让、打折出售、打包处理、租赁、招标、拍卖等方式直接处置不良资产。其次探索各种资本的联合运作处置。处置不良资产的一个基本条件,就是要有大量资本介入,没有资本的介入,不可能顺利处置不良资产。国有商业银行要充分发挥市场作用,利用国家“鼓励外资以并购、参股等多种形式参与国企改制和不良贷款处置”的政策,吸引民资和外资参与资产处置,有条件的还可以引入国外风险投资公司的合作机制,发挥多种资源的作用,加速不良资产处置进度。要采取有效形式,鼓励各国投资者进入国有银行不良资产处置市场。同时我国可利用的民间资本进入国有商业银行处置不良资产处置领域,创造宽松的政策环境,让私营企业主和民营企业家参与。近年来在存款利率不断下调,大量民间资本亟须寻求出路的情况下,有关部门应取消各种限制民营经济的政策规定,积极鼓励和引导民间资本介入不良资产处置。允许民间资本不论来自单位还是个人出资收购国有商业银行的债权、股权和实物资产,并部分或全部享受资产管理公司的有关优惠政策,并切实保障民间资本出资收购国有商业银行不良资产后的债权人权利和股东权利,以解除收购方的后顾之忧。

3.企业并购重组——通过企业并购和债务重组创新国有商业银行不良资产处置方法

国有商业银行可通过债务重组推动存量资产重新配置,将现有不良资产资源在国内外同行业间进行分配,并最终实现经济结构调整处置不良资产。国有商业银行应以不良资产重组为契机,推动经济结构调整和企业组织结构升级,加快不良资产处置。积极支持国有企业改制、兼并与重组,采取灵活措施,对重点企业逐户解决债务问题,将抵贷资产交由经规范改制后的新企业承担,对新办企业以抵贷的厂房、设备资产作为贷款投入,而对于符合债转股的拟改制企业,在充分论证的前提下,继续实施债转股,并落实银行行债转股的管理权。

4.信托处置模式——利用信托公司的制度优势和产业基金的优势创新国有商业银行不良资产处置方法

国有商业银行可将一个地区甚至一个省的不良资产整体打包,按一定的底价委托给一家当地信托公司,先由该信托公司一次性支付债权购买款项予以买断,然后双方利用信托公司的特殊地缘人脉优势(政府背景)和信托功能(如重组、转股等投资银行手段)对上述债权予以清收,收回部分由信托公司和银行按比例分成。由于信托资产所特有的独立性和破产隔离制度,一旦信托公司受托处理银行不良资产,可最大限度利用信托公司的制度优势将这些资产与所有的债权人分离,利用自己的融资渠道以及产业基金的优势,通过注资经营,快速高效地处理大量的不良资产。而且根据信托法的有关要求,信托资产将从委托人的资产负债表中分离,而且不计入信托公司的资产负债表,信托资产完全是一种表外业务。这种表外处置的方法,可以在最短的时间内,迅速降低商业银行的不良资产率。因此信托处置法效率高且效果好。

5.业务外包法——发挥社会中介机构作用创新国有商业银行不良资产处置方法

国有商业银行将一部分不良资产外包给律师事务所、信用咨询调查公司、保理公司等社会中介机构进行处置,可节约市场交易成本和内部组织成本、提高处置效率。目前国有商业银行的大量不良资产分散在各个分支机构中,这些机构在处置众多不良资产项目过程中,对外要分别与法院、仲裁机构、评估机构、政府主管部门打交道,对内还要组织有关的处置材料上报上级机关审批、研究。这种情形一方面造成司法服务、评估等的卖方市场,司法、评估质次价高,国有商业银行被迫支付昂贵的诉讼、评估成本,却常常收不到应有的效果,“胜诉不胜钱”不断重演。另一方面也使各国有商业银行基层机构疲于奔命,处置不良资产的积极性受到影响。如果将一部分不良资产的处置外包给这些机构,情况将大为改观:由于建立了委托代理处置的契约关系,这种契约像借款合同一样可以批量定制,单位成本很低,银行将只需面对几个社会中介机构,并且处于不良资产资源的垄断性供给方,处置的交易成本和组织成本将会大大降低,效益必将有所提高;而社会中介机构面对银行不良资产处置这块大蛋糕,为了自身的利益,也将努力争取代理处置权,高效率进行处置。这样一来,国有商业银行可以变被动为主动,不良资产处置速度将会大大提高。目前我国的《商业银行法》等法规尚无禁止不良资产处置业务外包的规定,我国商业银行不良资产处置外包属于贷款业务下游的部分操作环节,这些环节中的法律业务、评估业务实际上有很多早已实现外包。因此,从当前情况看,银行不良资产处置外包暂时还不会遇到法律和金融监管的约束。而从目前我国各种社会中介机构的种类和经营范围看,各种律师事务所、信用咨询调查公司、保理公司等都可以承接国有商业银行不良资产处置的外包业务。因此社会中介机构对代理国有商业银行的不良资产处置是有需求的,而且由于存在竞争,社会中介机构短时间内也不会形成价格联盟,不会垄断国有商业银行不良资产处置的外包市场。从中长期看,国有商业银行不良资产处置业务外包还会刺激信用调查、咨询、评估、保理行业、法律服务等中介机构的发展,进一步促进社会中介事务的专业化分工,对我国市场经济发展大有益处。

6.资产证券化——通过证券化处置不良资产,不仅可以加快处置速度,提高处置效益,也能促进金融创新、丰富金融产品,加快资本市场的进一步发展

通过证券化方式,商业银行既拓展了自身业务,也积累到了资本市场的运作经验。对于不良债权以及部分经过债务重组等方式转换而来的债权,商业银行可以按贷款额度、担保方式、地域分布、行业类别等分类标准,挑选一部分资产并可与实物资产组成不同资产池,委托或者出售给特殊目的机构SPV(SPECIAL PURPOSE VEHICLE),该机构再以这些资产为支持,发行较高收益债券,证券化方案可考虑按如下程序设计和操作:(1)依据市场条件,选择一定债权与实物资产组成不同额度相同类别的资产池,通过公开竞争或协议等适当方式委托或者出售给SPV。(2)该机构作为原始资产购买人,以一定资产为支持,发行到期一次还本付息的债券,发行债券所得款项作为购买不良债权的支付价款。(3)债券到期后,由该“特殊目的”机构还本付息。如果已积累的变现现金不够支付债券的还本付息,可由该SPV的发起人按各自出资比例或事先拟定的协议垫付差额部分。


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企业新三板挂牌条件

股份有限公司申请股票在全国股份转让系统挂牌,不受股东所有制性质的限制,不限于高新技术企业,应当符合下列条件:

 

一、依法设立且存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的,存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算。

(一)依法设立,是指公司依据《公司法》等法律、法规及规章的规定向公司登记机关申请登记,并已取得《企业法人营业执照》。

1.公司设立的主体、程序合法、合规。

(1)国有企业需提供相应的国有资产监督管理机构或国务院、地方政府授权的其他部门、机构关于国有股权设置的批复文件。

(2)外商投资企业须提供商务主管部门出具的设立批复文件。

(3)《公司法》修改(2006年1月1日)前设立的股份公司,须取得国务院授权部门或者省级人民政府的批准文件。

2.公司股东的出资合法、合规,出资方式及比例应符合《公司法》相关规定。

(1)以实物、知识产权、土地使用权等非货币财产出资的,应当评估作价,核实财产,明确权属,财产权转移手续办理完毕。

(2)以国有资产出资的,应遵守有关国有资产评估的规定。

(3)公司注册资本缴足,不存在出资不实情形。

(二)存续两年是指存续两个完整的会计年度。

(三)有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的,存续时间可以从有限责任公司成立之日起计算。整体变更不应改变历史成本计价原则,不应根据资产评估结果进行账务调整,应以改制基准日经审计的净资产额为依据折合为股份有限公司股本。申报财务报表最近一期截止日不得早于改制基准日。

 

二、业务明确,具有持续经营能力 

(一)业务明确,是指公司能够明确、具体地阐述其经营的业务、产品或服务、用途及其商业模式等信息。

(二)公司可同时经营一种或多种业务,每种业务应具有相应的关键资源要素,该要素组成应具有投入、处理和产出能力,能够与商业合同、收入或成本费用等相匹配。

1.公司业务如需主管部门审批,应取得相应的资质、许可或特许经营权等。

2.公司业务须遵守法律、行政法规和规章的规定,符合国家产业政策以及环保、质量、安全等要求。

(三)持续经营能力,是指公司基于报告期内的生产经营状况,在可预见的将来,有能力按照既定目标持续经营下去。

1.公司业务在报告期内应有持续的营运记录,不应仅存在偶发性交易或事项。营运记录包括现金流量、营业收入、交易客户、研发费用支出等。

2.公司应按照《企业会计准则》的规定编制并披露报告期内的财务报表,公司不存在《中国注册会计师审计准则第1324号——持续经营》中列举的影响其持续经营能力的相关事项,并由具有证券期货相关业务资格的会计师事务所出具标准无保留意见的审计报告。

财务报表被出具带强调事项段的无保留审计意见的,应全文披露审计报告正文以及董事会、监事会和注册会计师对强调事项的详细说明,并披露董事会和监事会对审计报告涉及事项的处理情况,说明该事项对公司的影响是否重大、影响是否已经消除、违反公允性的事项是否已予纠正。

3.公司不存在依据《公司法》第一百八十一条规定解散的情形,或法院依法受理重整、和解或者破产申请。

 

三、公司治理机制健全,合法规范经营

(一)公司治理机制健全,是指公司按规定建立股东大会、董事会、监事会和高级管理层(以下简称“三会一层”)组成的公司治理架构,制定相应的公司治理制度,并能证明有效运行,保护股东权益。

1.公司依法建立“三会一层”,并按照《公司法》、《非上市公众公司监督管理办法》及《非上市公众公司监管指引第3号—章程必备条款》等规定建立公司治理制度。

2.公司“三会一层”应按照公司治理制度进行规范运作。在报告期内的有限公司阶段应遵守《公司法》的相关规定。

3.公司董事会应对报告期内公司治理机制执行情况进行讨论、评估。

(二)合法合规经营,是指公司及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员须依法开展经营活动,经营行为合法、合规,不存在重大违法违规行为。

1.公司的重大违法违规行为是指公司最近24个月内因违犯国家法律、行政法规、规章的行为,受到刑事处罚或适用重大违法违规情形的行政处罚。

(1)行政处罚是指经济管理部门对涉及公司经营活动的违法违规行为给予的行政处罚。

(2)重大违法违规情形是指,凡被行政处罚的实施机关给予没收违法所得、没收非法财物以上行政处罚的行为,属于重大违法违规情形,但处罚机关依法认定不属于的除外;被行政处罚的实施机关给予罚款的行为,除主办券商和律师能依法合理说明或处罚机关认定该行为不属于重大违法违规行为的外,都视为重大违法违规情形。

(3)公司最近24个月内不存在涉嫌犯罪被司法机关立案侦查,尚未有明确结论意见的情形。

2.控股股东、实际控制人合法合规,最近24个月内不存在涉及以下情形的重大违法违规行为:

(1)控股股东、实际控制人受刑事处罚;

(2)受到与公司规范经营相关的行政处罚,且情节严重;情节严重的界定参照前述规定;

(3)涉嫌犯罪被司法机关立案侦查,尚未有明确结论意见。

3.现任董事、监事和高级管理人员应具备和遵守《公司法》规定的任职资格和义务,不应存在最近24个月内受到中国证监会行政处罚或者被采取证券市场禁入措施的情形。

(三)公司报告期内不应存在股东包括控股股东、实际控制人及其关联方占用公司资金、资产或其他资源的情形。如有,应在申请挂牌前予以归还或规范。

(四)公司应设有独立财务部门进行独立的财务会计核算,相关会计政策能如实反映企业财务状况、经营成果和现金流量。

 

四、股权明晰,股票发行和转让行为合法合规

(一)股权明晰,是指公司的股权结构清晰,权属分明,真实确定,合法合规,股东特别是控股股东、实际控制人及其关联股东或实际支配的股东持有公司的股份不存在权属争议或潜在纠纷。

1.公司的股东不存在国家法律、法规、规章及规范性文件规定不适宜担任股东的情形。

2. 申请挂牌前存在国有股权转让的情形,应遵守国资管理规定。

3. 申请挂牌前外商投资企业的股权转让应遵守商务部门的规定。

(二)股票发行和转让合法合规,是指公司的股票发行和转让依法履行必要内部决议、外部审批(如有)程序,股票转让须符合限售的规定。

1.公司股票发行和转让行为合法合规,不存在下列情形:

(1)最近36个月内未经法定机关核准,擅自公开或者变相公开发行过证券;

(2)违法行为虽然发生在36个月前,目前仍处于持续状态,但《非上市公众公司监督管理办法》实施前形成的股东超200人的股份有限公司经中国证监会确认的除外。

2.公司股票限售安排应符合《公司法》和《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》的有关规定。

(三)在区域股权市场及其他交易市场进行权益转让的公司,申请股票在全国股份转让系统挂牌前的发行和转让等行为应合法合规。

(四)公司的控股子公司或纳入合并报表的其他企业的发行和转让行为需符合本指引的规定。

 

五、主办券商推荐并持续督导

(一)公司须经主办券商推荐,双方签署了《推荐挂牌并持续督导协议》。

(二)主办券商应完成尽职调查和内核程序,对公司是否符合挂牌条件发表独立意见,并出具推荐报告。

 

六、全国股份转让系统公司要求的其他条件

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