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MSCI作出“让步”? 2017年纳A条件大缩水

2017-05-10 16:29:51

来源:中国基金报

这两年,MSCI纳A似乎成市场波绕不开的一环,今日B股的大跌就被认为是MSCI的最新提案大幅提高了纳A概率。

MSCI在最新的提案中,大大降低了纳入门槛,纳A重心大挪移,深港通沪港通的个股成为重点考察对象,大幅削减了纳入A股的个数至原有4成,今年6月的一年一审中,A股是否又能“通关”呢?

近年纳A屡屡被否

MSCI纳A是件好事,海外市场增加投资渠道,中国A股走向国际化,但一波三折,连续三年闯关失败。年初,MSCI一度表态中国的资本管制会让MSCI纳A议程停止,市场预期一度陷入低谷。

在近几年宣布未能纳入A股后,MSCI都会提出一些理由:比如2015年就提出了海外机构通过现有机制持有A股,并未获得实际持有权。这一问题在证监会的积极努力下得到圆满解决。

2016年,MSCI给出的延迟纳入理由是,QFII每月资本赎回不超上年净资产20%的额度限制尚存;QFII额度分配、资本流动限制进展、交易所停牌新规仍需时间观察等等。总的来看,就是中国市场的流动性不好,海外机构投了中国市场怕“有进难出”。

虽然一些建议确实是海外机构所担心的,但中国市场并非单方面对于海外市场有需求,而且不是为了单方面满足海外投资需求。MSCI去年的作态甚至让高盛、花旗等海外机构都颇为吃惊。

实际上,在今年年初,证监会副主席方星海在达沃斯论坛接受采访时表示,虽然对纳A乐见其成,但A股是否加入MSCI的指数对于中国来说“也不是这么重要的事儿”,因为国内市场其实也不缺流动性。他还说,中国不会为了加入而同意MSCI提出的超越中国市场发展阶段的要求。

不过,就在按照惯例MSCI给海外各大机构发出问询函之前,MSCI也有所变通,它把门槛降低了。

新方案只看重“互联互通”个股

依照MSCI官网的信息,“MSCI向海外机构投资者征寻以下的意见如下:

在目前的市场环境和中国市场的对外开放程度上,国际投资者是否会考虑A股,或者投资小部分A股?

如果初次分配资金投资A股,深港通、沪港通是否提供了足够的通道?

指数设计是否需要考虑相关投资渠道的每日限额、以及中国的节假日的影响?

MSCI5%的初始纳入限额,是否需要和目前可投资渠道额度和方式的拓宽进行关联?”

简言之,MSCI作出的最大调整是从之前基于机构投资额度的框架,变成了基于现在基于“沪港通、深港通”——这一互联互通的渠道。

MSCI作出“让步”? 2017年纳A条件大缩水

不难发现:新方案有4点大不同:

一、被纳入的A股将仅为在“互联互通”机制下的沪港通和深港通中的大市值个股,而之前无此要求;

二、A/H股同时上市的只纳H股,之前方案A股也被纳入;

三、由于沪港通和深港通不包括新股同理“互联互通”机制下也不包括新股

四、离岸人民币汇率将作为指数计算的基准汇率,而非之前的在岸汇率。

符合上述条件的个股从去年提议的448只锐减,在剔除178只非互联互通个股后,纳入A股的个数将降为270只,再减去61只A/H股同时上市的A股后,剩下209只,再剔除40只停牌超过50天的个股,就只剩下169只

进行上述调整后,纳入A股的行业也随之发生变动。金融行业从27.5%下降5%到22.5%,可选消费和必需消费品增长最多,两个行业分别从11.3%增加到15.5%、6.4%增加到9.8%;房地产行业占比也有增加,从6.4%增加到9.8%。

此番调整后,在MSCI新兴市场和中国指数中,A股的权重大为降低。按照初次纳入5%的比率计算,A股在MSCI新兴市场指数中的占比为0.5%,而港股(H股、红筹股和P股)占到了28.1%。A股将占MSCI 中国指数的1.7%权重,而之前是3.6%,港股(H股、红筹股和P股)将占新指数的76.1%(之前是74.6%)。

机构说概率增加 实际还要等待

据基金君了解,有香港的海外机构这样评价:新方案更加有利于没有A股研究能力的机构,只考虑互联互通机制下的个股,实际增加了流动性,也有利于增加今年纳A的概率。

摩根士丹利分析师Serena Tang、Wanting Low等上周在报告中称,中国A股今年被纳入MSCI基准指数的概率超过50%。

中信证券认为今年的概率略增,为60%,且示范效应大于实质冲击。

中金公司王汉锋称,MSCI纳入A股可能性明显提升:基于互联互通机制的新纳入框架将不受QFII月度赎回规模不得超过境内资产20%规定的限制,消除了MSCI纳入A股的又一制度障碍,纳入可能性明显提升。MSCI此次提出的新纳入方案明显提高了纳入的可行性,超出了市场此前预期。

A股是否纳入MSCI指数,决定权在MSCI,是MSCI的一个商业决策,这背后有很多商业利益的考虑,新方案一些机构一片叫好,但真正具有话语权的资产管理公司并未发声,中国目前的A股市场以及资本管制等环境是否会满足海外机构的要求还为得知。如海外投资者对A股投资的兴趣是否增加,对人民币是否坚挺的判断等。在海外机构几番预测失败后,这些概率也仅供参考。毕竟现在问询函才发布,MSCI还未能获得大量机构的反馈意见。

申万宏源:MSCI纳入A股态度积极 初步望带500亿增量

MSCI可能纳入A股方案框架的基础较以往方案有较大改变,互联互通方案基础上资本受到的限制更少,可行性更强。 本次方案中MSCI将深港通和沪港通机制作为框架基础,不同于以往方案主要基于QFII和RQFII机制。相较于QFII/RQFII方案,总额度限制取消以后互联互通方案受到配额限制的要求更少,投资者资格无限制,无额度限制省去众多审批环节和时间成本,投资便利程度明显提升。本次方案的可行性较强,体现出MSCI将A股纳入指数范围的积极态度。

本次方案标的筛选标准中细节考量周到反映MSCI纳入A股的深思熟虑。 新方案中对于MSCI中国指数中的A股范围限制更合理,将AH股中的A股剔除掉,有效避免权重重复累计导致的风险敞口增加。

方案中纳入个股数量降低,但纳入可行性更高;短期内A股增量资金有限,初步纳入有望带来500亿增量。MSCI初次纳入A股的个股数量由原来的448只变为169只,纳入股票数量减少,纳入MSCI中国指数权重由原来的3.7%降为1.7%。纳入MSCI新兴市场指数的权重由原来的1%降至0.5%。 本次方案中个股的筛选标准都是经过MSCI深思熟虑后的结果,一方面纳入个股数量降低,指数风险相对易控,另一方面符合MSCI循序渐进的纳入思路。若纳入指数短期内A股增量资金有限,初步纳入有望带来500亿增量。目前被动跟踪MSCI全球指数体系的资金总量为9~10万亿美金左右,A股未来预计占0.1%;跟踪新兴市场指数的基金约1.5~1.7万亿美金,未来初步纳入的MSCI的A股占据新兴市场指数比例预计达到0.5%,增量资金累计约525-595亿人民币左右。第一步实现将A股纳入MSCI,对于真实资金的进入仍然是一个渐进的过程(MSCI会给客户提供新旧两个指数使用的过渡期),因此短期的实质影响有限。

MSCI标的行业分布方面,金融、工业占比最高,电信、公用事业、房地产和消费等占比相对前期方案有所提升,可关注相关行业投资机会。

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