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穿透核查研究!IPO涉及私募基金的操作指引及案例汇整

对于计算IPO股东人数,私募股权投资基金是否需要穿透核查,实务中一直存在不同的认定。

内容概要:

一、 证监会规定

二、 投行对此的理解

三、 参考股转公司的规定

四、 证监会窗口指导意见

五、 近一年案例分析得出结论

来源丨 投行业务资讯、小兵研究


一、中国证监会《私募投资基金监督管理暂行办法》规定


根据中国证监会2014年10月13日发布的《私募投资基金监督管理暂行办法》,对合格投资者有如下规定:

 

一般规定:

 

第十二条 私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:

1、净资产不低于1000万元的单位;

2、金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

 

特殊合格投资者的规定:

 

第十三条 下列投资者视为合格投资者:

1、社会保障基金、企业年金等养老基金,慈善基金等社会公益基金;

2、依法设立并在基金业协会备案的投资计划;

3、投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员;

4、中国证监会规定的其他投资者。

 

以合伙企业、契约等非法人形式,通过汇集多数投资者的资金直接或者间接投资于私募基金的,私募基金管理人或者私募基金销售机构应当穿透核查最终投资者是否为合格投资者,并合并计算投资者人数。但是,符合本条第1、2、4项规定的投资者投资私募基金的,不再穿透核查最终投资者是否为合格投资者和合并计算投资者人数。

 

二、对穿透核查规则的理解


1、只对依据法律规定登记为非法人形式的单位投资者穿透核查最终投资人是否为合格投资者,此类情形不包括公司以及其他登记证明显示为独立法人的单位;


2、穿透核查是指全面考察直接投资人的最终出资人,一直穷尽到最终出资人为自然人、公司等法人或前述第1、2、4类特殊合格投资者时为止。


3、已备案的合伙型和契约型基金是否还需要穿透和合并计算:该问题实际上可以再解读为已备案的合伙型和契约型基金是否属于前述第2类特殊合格投资者。穿透核查规则目的在于防止管理人通过设置多层结构规避合格投资者限制,而经备案的基金之合格投资者已符合合格投资者规定,不存在规避的情形,因此,经备案的合伙型和契约型基金不再穿透核查和合并计算。

 

三、参考全国中小企业股份转让系统有限责任公司的规定


全国中小企业股份转让系统有限责任公司2015年10月16日发布《机构业务问答(一)——关于资产管理计划、契约型私募基金投资拟挂牌公司股权有关问题》,规定:


根据《非上市公众公司监管指引第4号——股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》(证监会公告【2013】54号)

 

“以私募股权基金、资产管理计划以及其他金融计划进行持股的,如果该金融计划是依据相关法律法规设立并规范运作,且已经接受证券监督管理机构监管的,可不进行股份还原或转为直接持股。”

因此,依法设立、规范运作、且已经在中国基金业协会登记备案并接受证券监督管理机构监管的基金子公司资产管理计划、证券公司资产管理计划、契约型私募基金,其所投资的拟挂牌公司股权在挂牌审查时可不进行股份还原,但须做好相关信息披露工作。

 

四、证监会窗口指导意见


2015年10月28日发布的证监会窗口指导意见提到:


2、董事会阶段确定投资者,投资者涉及资管计划、理财产品等,在公告预案时即要求穿透披露至最终出资人(随后发行部将通知交易所在审核公告中落实),所有出资人合计不能超200人(不适用于员工持股计划参与认购的情形),即不能变为变相公开发行;不能分级(结构化)安排。


4、在定增核准后、发行备案前,资管产品或有限合伙企业资金需到位。


5、发行后在锁定期内,委托人或合伙人不得转让其持有的产品份额或退出合伙。


6、发行对象,包括最终持有人,在预案披露后,不得变更。


根据上述指导意见,资管计划、理财产品要求穿透披露至最终出资人。

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五、近一年IPO案例分析

 

结合反馈回复,在论述私募股权基金是否需要穿透计算股东人数时主要考虑以下因素:

 

1、私募股权基金是依据相关法律法规设立并规范运作,且已经接受证券监督管理机构监管的并已办理备案登记手续,作为发行人股东一般认定为1人,但若存在故意规避200人嫌疑情形的,则需把合伙人作为间接股东计算;

 

2、国有控股的私募股权基金视为一个股东,如果为国内外知名的投资机构一般也视为一个股东不需穿透计算股东人数,但核查时还是需要核查至管理合伙人;

 

3、私募股权基金在投资发行人之外是否有其他对外投资;

 

4、但若私募股权基金合伙企业系专为投资发行人而设立的,亦应将股东追溯至最终自然人,作为间接股东累加计算;

 

5、核心员工通过特殊设立公司间接持股的,员工持股平台的股东人数需按自然人人数累加计算;

 

6、是否专为投资发行人而设立,私募股权基金成立时间是否满一年。


来源:PE早餐

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广东P2P整改风暴!堵死集合标、封杀净值标...

P2P网贷个人间债权转让又有监管新动向。8月4日消息,广东互联网金融协会(下称"协会")已向所属会员单位下发《关于规范我会广东省(不含深圳)网络借贷信息中介机构会员单位出借人之间债权转让业务的通知》(征求意见稿)。

征求意见稿就规范出借人之间债权转让业务提出了八点要求,包括"网贷平台应设置债转专区"、"债权不得打包转让,网贷平台应做好信息审核工作并充分披露信息"、"持有3个月以上方可转让"、"平台及其关联方不得受让债权"、"债权应一次性转让给受让人"、"债权关系变动应告知债务人"等。


综合来看,征求意见稿秉持了三大原则:


第一,最大程度地满足信息透明化要求。如第一条、第二条和第六条。


"一、网贷平台应设置债权转让专区,为出借人之间债权转让业务提供信息中介服务,所有债权转让业务应在债权转让专区进行。


二、债权持有人可申请将符合条件的单个债权在平台转让,不得将债权打包进行转让。网贷平台应对被转让债权的真实性进行审核,并对被转让债权做充分信息披露,披露内容应与原始债权信息一样,并且原始债权信息可追溯。


六、债权转让成功后,原债权持有人、债权受让人、网贷平台应及时将债权关系变动情况告知债务人。"


以上三条出于信息披露需要,同时也便于监管部门和行业第三方机构监测资金流向。


第二,限制债转活跃度,避免风险扩大。比如第三条、第五条以及第七条。


"三、债权人持有该债权3个月以上,方可进行转让。


五、债权持有人应一次性将债权转让给债权受让人,债权受让人数需与债权持有人数相同。


七、网贷平台不得用出借人所持债权作为抵押,为平台出借人提供信用贷款。"


从数据上看,大多数债转行为发生在债权持有时间在3个月以上,第三条的影响范围不大;第五条规定"不得多次转让、受让人与持有人数相同",保证债转前后债权人数量不变,尽量避免风险扩大化;第七条实际上对净值标下了"封杀令",对部分平台的业务有较大影响。


第三,强调了平台的信息中介地位和风险提示责任。如第四条和第八条。


"四、债权受让人应为个人、法人或其他组织,平台自身及关联方不得受让债权。


八、网贷平台应对债权转让业务中可能存在的风险进行充分信息披露,不得开展不当宣传(包括但不限于"可随时退出、可随时申请退出"),避免误导出借人。"


第四条规定平台不得参与债转交易,可能影响部分平台的"集合理财"产品;第八条则强调网贷平台需就债权转让业务进行风险提示,整改难度不大。


征求意见稿对目前存在的各种债权转让有什么影响?如果意见稿落地执行,哪些平台需要整改?下文将做详细分析。

网贷出借人之间债转的表现形式


据笔者观察,目前P2P网贷行业中出借人之间的债权转让大概有五种表现形式,具体如下。


1)一对一、一次性转让


债权持有人一次性将某个项目的全部债权转让给债权受让人,实现债权一对一的流通。


2)一对多、一次性转让


债权持有人一次性将某个项目的全部债权转让给多个债权受让人,每份债权金额大小不一。转让成功后,原始债权对应多个新的债权人,债务人逾期会对更多投资人造成影响。


3)债权多次转让


债权持有人在多个时点转让所持债权,每次转让时债权受让人可以为一人或多人。除非每次受让人都为同一人,否则原始债权对应了多个受让人(即新的债权人);一旦原始债务人逾期,亦会波及更多投资人。


4)承诺回购的债转


债权持有人(发起人)将符合条件的债权转让给一个或多个债权受让人,并在双方约定的期限到期时,由发起人按照约定价格再次受让该债权。这种债转形式下,参与交易的各个出借人既是债权持有人也是受让人,原始债权到期时与债转前相比,债权债务关系不变。陆金所的"稳盈-E享计划"即是此类债转,该产品与净值标类似,但仅可用于平台内部周转,不可提现。


5)债权包装后转让


还有一类债权转让并非出现在转让专区,而是被包装成集合理财、智能投标等形式的产品通过期限错配+债权转让的方式来解决流动性问题。表面上,出借人投资的是期限、利率相对固定的项目(或活期理财产品),但实质上出借人的资金可能对应其他出借人转让出来的债权,这些债权可能期限不同、金额不一。


例如,有一个3月期的集合理财,由5笔3-9个月的债权构成,具体明细如下表所示。3个月后出借人的投资到期,当有出借人选择退出时,P2P网贷平台将以"债权转让"的方式将未到期债权转让给其他出借人。但是,新的出借人不一定知悉具体资金投向。


综上,前四种形式均是由债权持有人主动发起债权转让,但第五种是由P2P网贷平台主导,将多个债权包装成了"集合理财/智能投标",这种债权转让发生时,往往出现"多个债权打包转让"、"一个债权对应多个受让人"、"债权关系频繁变动未通知债务人"、"网贷平台承接债权"等情况。从监管角度看,仅有第一种债转"一对一、一次性债转"符合征求意见稿的要求,但目前满足这种条件的平台数量并不多见。据零壹数据统计,绝大多数平台不符合意见稿要求,或存在一对多债权转让、或存在多次转让。

31家P2P网贷平台或将面临整改


据了解,7月中旬,网传广东省金融办口头通知各地金融办以及部分平台,禁止P2P平台提供债权转让服务,其中包括平台投资人之间的债权转让。零壹数据观察到,至少有4家广东平台于7月中下旬宣布停止债转功能,具体如下:


据零壹数据统计,截至2017年8月6日,广东省正常运营的平台至少有321家,其中141家支持出借人之间的债权转让;排除深圳,正常运营平台数量至少有76家,其中31家支持出借人之间的债权转让,具体名单如表2所示。


31家平台里,29家平台开辟有债权转让专区;3家平台目前仍在发布净值标项目;团贷网、PPMONEY、金E贷、新联在线、一点通和广大分利宝均有利用债权转让操作的集合理财产品。


笔者观察到,不少平台限制了出借人之间债权转让的条件,如债权持有人的最低持有时间(多为1个月左右),包括新联在线、集利财富;债权多次转让的情况并不少见,如广州E贷最多可转让20次,小贷吧的债转次数不受限制;债仅持有人与债权受让人的数量关系多为"一对多",如阿凡达E贷、万商贷等。


值得注意的是,净值标这一或将被"叫停"的项目仍存在于几家平台。据零壹数据统计,2017年1至7月,团贷网净值标规模275亿元,占同期平台总规模的83%,相应的存量余额在47亿元左右。另一家广东平台红岭创投规模更大,同期净值标规模达到543亿元,占同期平台总规模的88%;另据红岭创投披露数据,截止到2017年8月7日,净值标存量余额为7.57亿元,实际参与人数为36987位。

 
来源:互联网金融网

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财务顾问(FA)费究竟该怎么收?收多少?

关于并购业务顾问收费问题,一直是投行圈从业人士的主要收益来源,尤其是并购居间人,经常跟买方或卖方甚至两方签署《并购居间财务顾问服务协议》来锁定未来并购交易完成后的服务费。

其实,金融市场或资本市场中信息不对称和资源不对称本身就是一种定价基础,付财务顾问费很正常。但对于圈子里的一些不专业的财务顾问小编想说两句。你说那些去卖方标的公司尽职调查并与卖方签署了排他性的财务顾问协议的,拿钱再合理不过了,可是对于那种整天泡在微信群里传话和传名片的“居间人”,我们应该如何对待?去年某财经杂志主编亲身经历的一个单子,人家专门负责标的企业尽调的最终在多个标的中寻找到某家上市公司感兴趣的标的,收个1.0%的居间服务费拿个一两百万,这很公道,上市公司发行股票购买资产,现金由并购基金支付。然而的然而,这个标的信息传到上市公司及并购基金那边中间经历了一个“传话人”,也要个1.0%,呵呵……那是不是说,大家以后什么事情也别干了,就蹲在微信群里并游走各个券商、私募、上市公司,到处找寻求找标的就能过活?回过头来,有没有想过这种信息不对称(非资源不对称)未来还会有空间吗?


事实上,买方财务顾问是冲上市公司或并购基金要钱,你需要做的就是找到符合买方要求标准的标的公司,并且进行充分尽职调查,把尽职调查报告发送给买方,而且还要负责促成买方与卖方的谈判和交易;卖方财务顾问是冲标的公司要钱的,你需要做的是寻找到开价合适的买方上市公司或并购基金,而且最终以卖方实际收到的并购交易价款作为基数计提财务顾问费。但需要提醒的是,你别太不专业,只是朋友的朋友说自己手里有一个标的(谁知道朋友的朋友的信息是不是二手的),然后上去就冲着买方要钱,这说明你是圈外人士,根本搞不清楚你是买方的还是卖方的顾问。当然,也有两头吃的,不过一般都是专业的并购基金管理人,既是买方的排他性代表,寻找到标的并谈判后,也是卖方的排他性代表,这个钱人家拿着也心安理得!此外,这个财务顾问费是随口开的还是有什么标准化的定价基础,国内嘛,用嘴不用规矩,往往是双方开心就好。但人家老外玩了这么多年,有些规矩还是值得我们中国投行圈借鉴的(比如“莱曼公式”的递进阶梯式收费模式),因为有些圈子里的收费,我实在是看不下去了!!!

一、财务顾问费:谁来收?收什么?怎么收?

(1)谁来收:外资机构、券商、投资公司、信托公司和其他一些中介机构或个人,一般券商为主

(2)收什么:聘用订金、起始费、销售代表费、顾问费、交易管理费、公正意见费、中止费、成功酬金

(3)怎么收:固定费用和基于交易价格的变动费用


(1)谁来收:外资机构、券商、投资公司、信托公司和其他一些中介机构或个人,一般券商为主

    近几年,我国的购并市场风起云涌。在这个快速成长的并购市场中,活跃着一批并购财务顾问,他们深度介入并购交易,为客户兼并与收购、资产重组及债务重组等活动提供整体策划、目标搜寻、尽职调查、方案设计、谈判辅导、材料制作报批等专业化服务。这些财务顾问有外资机构、券商、投资公司、信托公司和其他一些中介机构或个人,其中券商是这个市场的主要服务提供者。券商介入并购业务由来已久,从90年代中期就有一批券商开始设立并购部,2001年以来由于通道制限制了券商的承销业务,并购业务所受的重视度大为上升。虽然各家券商纷纷都设立了专门的并购业务部门,但是多数券商对并购业务的盈利模式还比较模糊,只有少数证券公司建立了自己的盈利模式,在市场上确立了自己的地位。


(2)收什么:聘用订金、起始费、销售代表费、顾问费、交易管理费、公正意见费、中止费、成功酬金

    目前并购财务顾问的收费没有一个统一的收费标准,并购操作复杂程度、并购标的额大小、操作周期长短、谈判双方的谈判实力不同而高低不一,但是总体的区间基本上都落在150万到500万之间,有少数标的额较大,操作较复杂的并购案,财务顾问金额在600万元以上。一般来说,上市公司并购顾问费高于非上市公司并购,涉及国有股权的上市公司并购顾问费高于法人股的上市公司并购,要约收购的并购顾问费高于普通的协议收购。  

    财务顾问费的收费一般都是在财务顾问和客户双方谈判后采用一口价的方式达成。这点和西方并购财务顾问收费有很大的区别。西方投行并购顾问费一般包括固定费用和基于交易价格的变动费用两部分,具体项目还细分为聘用订金、起始费、销售代表费、顾问费、交易管理费、公正意见费、中止费、成功酬金等多项,一般成功佣金占30-60%左右。


(3)怎么收:固定费用和基于交易价格的变动费用

    海外投行的收费模式较为合理地将并购财务顾问服务进行分解,分别支付费用,一方面各种项目的固定费用保证了财务顾问的利益,反映了对财务顾问服务价值的承认和肯定,另一方面基于交易价格的变动费用又对财务顾问有较好的激励作用。随着中国并购市场成熟程度提高,财务顾问费用也将向更为细致的分项定价发展。 目前我国并购财务顾问费基本上都是采用分期收取的形式,最常见的是分为4步。首先是双方签订财务顾问协议,券商收取首期款,首期款的比例一般在10-20%左右,一般最低不少于20万元。在并购协议签订后收取第二期款,一般比例为30-40%。在并购交易审批全部通过后,收取第三期款,一般比例约30%-40%。一般到这步,财务顾问费应该已经收取90%左右,剩下的10%左右在股权过户后收取。随着购并交易复杂程度的加深,客户对财务顾问的依赖程度逐渐提高,付费的主动性逐渐增强,体现在券商财务顾问费的收取比重有所前移。  

    并购财务顾问业务和传统投行业务各有优势。传统投行项目的单笔收入较高,一般在1000万元以上,而且交易完成后收费有绝对保证。而并购财务顾问业务的优势在于并购操作周期远比传统投行短,操作的家数不受限制,基本上不存在业务风险,不占用公司资源,并且随着国内并购市场的扩大,并购业务复杂程度的上升,市场并购财务顾问服务的价值含量认可度上升,并购业务的盈利前景就更为乐观。对于券商来说,在行  业平均收益率下降的情况下,购并业务人均创利的优势以及成长潜力就更为突出。

二、传说中的财务顾问费的莱曼公式

(1)按照报酬的形式可分为三种

(2)按照计费方式划分:莱曼公式

(3)杠杆收购的收费   


    国外金融机构进行并购业务的收费标准  国外金融机构在从事并购业务时其收费因服务内容不同而发生变化,一般也没有明确的规定。根据不同分类方法,主要有以下几种收费方式:  


(1)按照报酬的形式可分为三种

 ①前端手续费。大型投资银行在接受客户委托订立契约时,通常以先收方式要求预付一定的费用。前端手续费有两种意义,对投资银行来说,可以补偿牺牲其它精力损失,同时又是委托人对于合并抱有坚决意志的证明。因此投资银行才能放心而认真地筹划工作。不管合并成功与否,委托人必须付给投资银行前端手续费。

②成功酬金。合并成功后,委托人按照交易额支付。它是对投资银行服务支付手续费的最普通的方式。

③合约执行费用。


(2)按照计费方式划分

①固定比例佣金。无论并购交易金额是多少,投资银行都按照某一定比例收取佣金。固定比例的确定一般由投资银行和客户谈判确定,并购交易的金额越大,这一比例越低。

②累退比例佣金。即投资银行的佣金随着交易金额的上升而按比例下降。累退比例佣金可以通过莱曼公式计算。  莱曼公式:  金额数量佣金比例(%)  第1个100万美元5  第2个100万美元4  第3个100万美元3  第4个100万美元2  超过400万美元的部分1  例如,某个并购项目的交易金额为500万美元,则按莱曼公式计算的佣金为 100X5%+100X4%+100X3%+100X2%+100X1%=15(万美元)

③累进比例佣金。投资银行与客户事先对并购交易所需金额作出估计预测,除按此估计交易金额收取固定比例佣金外,如果实际发生金额低于估计额则给予累进比例佣金作为奖励;如果实际发生金额高于估计额则以累进比例方式扣减佣金作为对投资银行的惩罚。这样可以激发投资银行工作的创新能力。


(3)杠杆收购的收费  

    投资银行参与杠杆收购则还要另外收取几种费用。由于在杠杆收购中,收购目标公司的资金主要是通过银行借贷或发行“垃圾债券”(JUNK BOND,下等或次等债务融资)取得的,因而投资银行根据这种购买者主要使用债务资金并且要求保密的特点,可以从四个方面收费:

①提出收购与买进的意见及计划;

②安排资金筹措;

③安排过渡性融资(也叫过桥贷款,即长期债务资金筹措完成前的临时资金借贷);

④其他咨询费用。其间,投资银行也可能为过桥贷款提供自有资本。


 此外,在“其他咨询费用”中有些费用是投资银行对收购或兼并目标公司做评估和提供公平意见而收取的,费用的高低经投资银行与兼并目标公司双方磋定。


来源:第一投行

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最全面的债券入门手册

从发行主体看,我们分为政府部门、央行、金融机构与非金融企业部门四个,政府发行的有国债、地方政府债;央行发行的为央票;金融机构发行的为金融债券、同业存单与政府机构支持债券(汇金公司发行的债券;2011年起,铁路建设债券被认定为政府支持债券)

非金融企业部门发行的债券类型较为复杂,国企发行的为企业债,而企业债按照业务类型又可分为产业债与城投债;非国有的企业发行的称为公司债、定向工具、中期票据与短期融资券,其中公司债为在证券交易所的品种,而在银行间市场交易的为中期票据、短期融资券、定向工具。


根据2016年6月数据显示,我国债券存量余额高达55.97万亿。其中金融债、国债与地方政府债为占比最高的品种,三者分别占总存量的27%、20%与14%。分部门看,金融机构、政府部门与非金融企业部门发行的债券余额基本三分天下,三者分别占比35%、34%与28%;央行发行的央票仅占1%。


其中,金融债又可以细分为很多品种:政策性银行债券、商业银行债、商业银行次级债券、保险公司债、证券公司债、证券公司短期融资券、其它金融机构债。其中政策性银行债余额约占整个金融债的75.5%,是绝对主力。


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不同的交易市场,不同的品种


国内债券交易主要是在银行间市场与交易所市场。虽然银行柜台市场、地区股交中心也能买卖债券,但是金额占比并不大,不作详细讨论。从2015年的成交数据来看,银行间市场占到了96%,交易所市场占3%。


部分债券在银行间市场与交易所市场均有交易如国债、地方政府债、金融债、企业债、资产支持债券等。而部分品种仅在银行间市场交易,如央票、中期票据、短期融资券、同业存单与定向工具。而公司债、可转债、可质押回购债券等品种只能在交易所市场交易。


图表四不同债券市场


在银行间市场中,金融债的成交占比最大,2015年其交易金额占比高达49%;而交易所市场中,可转债的成交占比最高,同样达到半壁江山,2015年占比50%。


国债与企业债在两个市场中交易占比相仿,单个品种在各个市场成交占比均在10%左右。非国有企业发行的公司债在交易所中成交占比为23%,同样是非国有企业发行的但只能在银行间市场交易的中票短融占比为25%,占比同样较为相近。


利率债、信用债划分债世,可转债有其独特性


从风险分析角度,我们倾向于将我国债券分为利率债与信用债。利率债的品种是利率水平较为接近无风险收益证券,如国债、地方政府债、央票、政策银行债,它们还本付息均有政府部门背书,信用高,收益率也较为接近无风险利率。


信用债则是不同的私人主体发行的债券,其还本付息由私人部门承担,因此其收益率在无风险收益率的基础上增加了风险溢价,溢价程度取决于发债主体的信用。金融债(不包含政策性银行债)、企业债、公司债、中期票据、短期融资券与资产支持债券等都属于信用债。


另外,可转债与可交换债等创新衍生品在我国有所发展,目前规模不大但前景不错,它们虽有自己的研究分析体系但本质上仍属于信用债。


总结一下,我们按照不同的方式梳理我国债券市场上的各类品种。按照不同的标准有不同的分类,基本能够囊括大部分可交易品种。


2交易形式中质押式回购占据主导


债券交易形式目前主要有四种:现券交易、质押式回购、买断式回购与同业拆借,其中回购交易95%左右为质押式回购。银行间市场这四种交易方式均流行,而交易所市场并没有同业拆借,仅有现券与回购交易,柜台市场则只能交易现券。


2015年我国债券交易金额为713.8万亿,其中银行间市场交易金额为587.7万亿元,交易所市场交易金额为126.1万亿元。银行间市场中回购交易、现券交易、同业拆借分别占比75%、14%与11%。交易所市场中回购交易占比高达99%


二、怎么看懂这些债券?


市场上往往以利率债、信用债等分类标准独立去研究各种债券品种。另外,由于可转债在交易所市场成交占比非常大,市场往往将其独立研究。


1脱去利率债的外衣


利率债主要包括国债、地方债、央票、国开债、进出口银行债与农发债等,后三者属于政策银行债。在托管存量中,国债占比是最大的,约40%;政策银行债合计占三分之一;地方债约四分之一;其余为央票,占比非常小,仅2%。


在行情软件上,利率债的盘面信息一般有这几个部分:代码、价格、成交量与期限


利率债券代码解析:


我们以160007.IB为例,它表示2016年第七批在银行间市场交易的国债。代码可分解为四个部分:前两个数字为发行年份,16表示2016年;第3、4位的数字表示债券类型,00为国债,01为央行,02为国开行,03为进出口银行,04为农发行;第5、6位为该类型债券在该年发行的批次,07表示第七批;最后的字母表示二级买卖的市场,.IB为银行间市场,.SH表示上海交易所,.SZ为深圳交易所。


购买价格与到期收益率存在一一对应的关系:


债券的价格行情以价格或到期收益率来表示。到期收益率的计算公式为:到期收益率=(收回金额-购买价格+总利息)/(购买价格×到期时间)×100%,从中我们可以看到购买价格与到期收益率存在一一对应的关系,因此价格或到期收益率都能显示价格行情。


二级市场的报价有三种


债券在二级市场的报价分为货币中介报价、做市商报价与自主询价三种,做市商报价又可分为双边报价与RFQ请求报价。


目前市场上主流的货币经纪公司有5家:上海国利、上海国际、平安利顺、中诚宝捷思与天津信唐。它们在市场上给出报买价与报卖价,投资者购买点击报卖,与货币中介进行协商交易。注意,报买与报卖是指中介机构的意愿买价与意愿卖价。


做市商制度是目前中国外汇交易中心CFETS积极推广的,商业银行、证券公司与政策性银行等做市机构相互报价成交,被称为双边报价。对于不活跃的债券品种,投资者可以给出自己的买卖方向、券种、所需的量等信息,感兴趣的做市商将回复投资者,双方进一步协商交易,这种被称为RFQ请求报价。


第三种为自主询价,这针对有固定交易对手的投资者,投资者与交易对手直接询价交易。


不同于A股的交易制度,部分品种存在流动性风险


债券的交易时间同股市:每周一至周五的上午9:30至11:30,下午1:00至3:00,法定公众假期除外。债券成交同样是以手为单位,每一手含有10张债券,而每张债券面值为100元,也就是说债券的成交单位是1000元。但是交易制度上是T+0,且无涨跌停限制,这一点不同于A股。


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不同品种的债券成交状况不一样:流动性好的国债平均每天有上亿的成交金额;部分公司债流动性较差,有可能连续十几个工作日没有一笔成交,流动性风险较大。一般来说,如果一个品种平均每日有上百万的成交金额,其流动性问题不大。


久期的两种理解与收益率曲线


债券的一大特点是存在期限,这就涉及到许多概念,如剩余期限、久期与收益率曲线。


久期是指你购买这个债券后,需要多长时间能收回成本,以年为单位。这就是为什么付息债券的久期略小于剩余期限,而无息债券久期等于剩余期限。久期的另外一种含义是债券的价格对于利率的敏感度,换句话说,久期为N,利率每变动1%,债券价格变动N%。


同一品种的债券,不同期限对应不同的到期收益率,以利率与期限分别为纵坐标与横坐标轴作曲线,得到收益率曲线,它反映了利率的期限结构。往往作为投资分析的重要工具。


2信用债关注违约风险


利率债之外,信用债也是重要的投资品种。它们相对利率债存在风险溢价,信用低溢价便高,而信用高低取决于债券违约的概率,评估是否违约重要的指标是信用评级


我国评级等级体系分期限有两种


我国债券评级等级由央行制定,根据《中国人民银行信用评级管理指导意见》规定,长期债券与短期债券的等级体系不同。


长期债券评级分为三等九级,分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除AAA级,CCC级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。


短期债券信用等级划分为四等六级,符号表示分别为:A-1、A-2、A-3、B、C、D,每一个信用等级均不进行微调。


国内评级公司结果遭受质疑


目前我国主要有中诚信国际、联合资信和大公国际等信用评级公司,但是它们债券评级结果并不被广泛信任。根据中央结算公司统计,我国人民币计价的债券中有90%评级在AA或AA以上,而美国这个的比重低于3%。且同一家公司发行的债券在国外的评级往往低于国内的,如万科发行的债券在国外获得BBB+,但在国内却达到AAA。


背后的原因一方面是我国大部分债券品种采取发行人付费模式,而且发行人仅需一家债券评级即可,评级公司“被鼓励”给予高评级;另一方面是因为我国目前尚未经历大范围违约,评级结果并未得到检验,评级公司很少担心违约事件影响到自己的声誉,过于重视短期收入,对长期声誉缺乏足够重视。


评级之外还需关注担保与质押


除了评级之外,信用债需要关心的是债券是否被担保,以及发行主体是否存在大额抵押行为,这些是信用债未来违约与否的关键变量,投资也需要特别关注。


3初探可转债


信用债中,可转债、可交换债等创新类债券重要性日益提高,其独特的投资逻辑使得可转债的分析研究独立于传统的信用债研究。


可转债的四大支柱


可转债是指在一定条件下可转换为股票的债券,其最重要的四个条款为:转股价、下调转股价条款、强制赎回条款与回售条款。


转股价提供了一种期权,是连接债券与股票的桥梁


转股价是可转债的核心条款,它是指在转股期内投资者将债券转化为股票时,每股股票所需支付的价格。可转价格一般取本债券募集说明书公告日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日公司股票交易均价二者之间的较高者。但是它并不是固定不变的,会随着配股、派息等情况按照一定规则调整。


下调转股价条款增加股市低迷时债转股的吸引力


当上市公司的股票市场价,在一定的时间段内,低于设定的一个阀值,那么上市公司有权在一定的条件下下调转股价。这里有三点需要注意,首先是一段时间内股价连续低于一个阈值才会触发下调条款;第二,阈值一般为当前转股价的90%;第三,上市公司有权调整,但不是一定要调整,是权利而非义务。


下调转股价格使得债转股时每股获取成本降低,增加了投资者债转股的意愿。但是下调后的价格不会过低,否则上市公司吃亏。下调后的价格不得低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值,取某个特定日期前20个交易日内该公司股票交易均价和前一交易日均价之间的较高者。


强制赎回条款迫使投资者在股市向好时债转股


在转股期内,如果公司股票价格大涨,在一段时间内连续高于当前转股价的130%时,上市公司便可按103元赎回剩余的全部可转债。这个条款实质上是逼迫投资者将债券转换为股票,对于上市公司来说,无需偿还债务。因此,上市公司有动力在转股期内拉升股价,减轻自身的偿债压力。


回售条款是投资者保本的法宝


当股价在一段时间内连续低于当期转股价的70%时,投资者有权将可转债以103元回售给上市公司。前文提到过,当股价持续低于转股价的90%时,上市公司有权下调转股价,但也可以选择继续等待,不下调转股价。如果市场继续低迷,股价低于


转股价的70%时,回售条款被触发,主动权转移至投资者手中。


这个条款有助于保证投资者的权益,是投资者保本的法宝。因为这一条款的存在,如果你以100元左右买入任何可转债,则你可以保证这笔投资不亏损。但是回售保护一般是有期限的,且在任一计息年度最多只能进行一次回售保护。


谁的权利谁的义务?


向下调整转股价是上市公司的权利而非义务,也就是说,当股市低迷时上市公司可以不下调转股价。但是当回售条款被触发后,权利回到投资者这边,投资者有权利将可转债回售给上市公司。


当强制赎回条款被触发后,上市公司有权按103元将可转债强制赎回,投资者要么将债券转为股票,要么将债券回售给上市公司。由于触发强制赎回条款,股价一般达到转股价的130%,因此投资者多数情况下会选择转股。


可转债的价值构成


可转债的价值理论上包含三个部分:纯债价值、转换价值与期权价值。它们之间的关系如下公式


可转债的价值=MAX{纯债价值,转换价值}+期权价值


其中,纯债价值,可根据票面利率、到期面值、国债收益率曲线计算,一般是固


定的。


转换价值就是可转债立马转换为股票时的价值。债券面值100元除以可转价就是转换比例,转换比例乘以当前股价得到可转债的转换价值,公式如下:


转换价值=转换比例*正股价格=100/转股价格*正股价格(转换比例=100/转股价格)。


期权价值不仅仅是转换期权,还包括回售权、修正价格权与赎回权等,公式如下:


期权价值=转换权价值+转换价格修正权+回售期权价值-赎回期权价值。



可转债的债性与股性


可转债溢价率可分为纯债溢价率与转股溢价率


了解债性与股性,必需先清楚溢价率的概念。可转债溢价率主要分为纯债溢价率与转股溢价率。纯债溢价率是指可转债价格相对于纯债价值的溢价率,转股溢价率是可转债价格相对于转换价值的溢价率,两者计算公式如下:


纯债溢价率=(可转债价格-纯债价值)/纯债价值*100%;


转股溢价率=(可转债价格-转换价值)/转换价值*100%。


溢价率高低与股性、债性强弱成反比


债性强是指可转债债券的特性强,债券的特性是固定收益,对投资者的保护性强。当纯债溢价率过高,债性弱。从公式得知纯债溢价率过高表明可转债价格相对其纯债价值溢价过高,回落概率大,进而保护性弱。


股性强,是指可转债价格受股价影响大,一般来说,当股价较高时,可转债的价格也较高,转股溢价率低,此时其股性较为明显。转股溢价率高的时候,可转债价格相对于其转换价值过高,这种情况下股价往往较低,可转债价格主要由纯债价值决定,


我们称之为股性低。


衡量股性、债性强弱的其他指标


衡量债性强弱的指标除了纯债溢价率,还有到期收益率。到期收益率越高,债性越高,两者成正比。


衡量股性强弱的指标还有有DELTA,DELTA是衡量可转债价格变化相对于标的股票价格变化的比率,DELTA高则意味着股性强,两者同样成正比关系。


三、是谁在投资债券?


1商业银行在利率债中是投资主力


利率债中,商业银行是主要的投资者,国债与政策性金融债投资者结构中商业银行占比都高达66%,这也是为何商业银行的配置行为对利率债市场行情能够产生很大的影响。


证券、基金与保险等证券投资机构在国开债的比重也很高,三者合计接近30%,而国债的投资者中证券投资机构仅占8%不到。政策性银行债同样如此,证券投资机构在政策银行债中的配置行为也具有较大的作用。


国债第二大投资主体为特殊结算成员,包括人民银行、财政部、政策性银行等机构,特殊结算会员的占比长期在15%左右,是仅次于商业银行的国债投资者。


在利率债的商业银行投资者中,全国性商业银行都是绝对的主力,占比达到四分之三;其次是城市商业银行与农村商业银行,外资银行的占比均不高。



2基金在信用债投资中比较活跃


企业债中传统证券投资者占比超过一半


信用债中,大家最关心的便是企业债,按照筹集资金功能用途又可以分为产业债与城投债,它们也是证券投资机构投资较多的品种。


企业债的最大投资者是证券投资基金,占比42%,证券、保险等机构占比为10%,可见传统的证券投资者占比超过了一半,这与利率债的投资者结构形成鲜明对比。另外,企业债中,商业银行占比仅17%


中票短融也能见到活跃的基金投资者


非国有企业发行的信用债中,公司债投资者结构数据不可得,但短期融资券与中期票据的数据可得,我们以此为代表,研究非国企发行的信用债。


在短期融资券中,我们发现最大的投资者是非法人机构,包括但不限于证券投资基金、银行理财产品、信托计划等,虽然不知非法人机构的细分构成,我们有理由认为基金占据较大的比重。


而中期票据中,基金、保险、证券公司合计占比55%,超过一半。我们发现在银行间市场,传统证券投资者同样活跃


四、如何监测债券市场?


债券市场同样存在一级市场与二级市场,要监测市场需要两者兼顾。


1债券一级市场关注价格与供需


分析债券市场还需要观察一级市场,一级市场上我们关注价格与供需。


发行利率与二级市场收益率的比较


价格则是发行利率,需要将这个价格与二级市场的价格进行比较。理论上,一级市场的发行利率应高于二级市场的收益率,这样一级市场的购买者能够在二级市场上实现有效退出。


但是某些时刻会出现一级市场利率低于二级市场,即所谓的利率倒挂现象。这时候如果你在一级市场申购了国债,去交易所或者银行间市场卖掉,你会亏损。那么你只能持有债券到期,挣利息收入。导致利率倒挂的原因可能是二级市场的资金紧张,收益率快速攀升。


地方政府债、公司债近两年大幅增加


跟踪债券在一级市场的发行与到期量能够观察债券的净供给,可以发现进入2015年以来债券的净供给大幅增加,主要是地方债的大量发行。2015年我国开始允许省级地方政府发债,随后地方债务发行呈现井喷之势。增量上看,地方债发行量接近国债的两倍;存量上,地方债已经占所有债券的比重高达15%,仅次于金融债与国债。


2015年证监会发布新的《公司债券发行与交易管理办法》,放宽发行主体至全部公司制法人,公司债的供给同样大幅增加。公司债月均新增供给由2014年的200亿大幅提升至2015年、2016年的月均800亿。


2二级市场的监测主要关注利率


收益率曲线与债券指数展示债市行情


二级市场的价格便是到期收益率,前文所述,其与价格是一一对应的。对于单一债券,用到期收益率或价格即可反映其行情。但是对于一个债券品种,则需要使用收益率曲线来衡量其行情。


收益率曲线的变化能够反映某一类债券的行情变化


收益率曲线平行下移,代表此类债券价格上涨,行情向好;把时间拉长一点,我们发现国债收益率曲线从2014年底至2016年初出现整体大幅下移,也就是说国债在这一段时间内经历了一波大牛市。


收益率曲线变陡峭,一般是由短端收益率大幅下降或长端收益率大幅上升导致的,另外,短端收益率下降快于长端收益率或者长端收益率上升快于短端收益率也能导致曲线变陡峭。如2015年上半年,当时央行多次降息,市场对未来较为乐观,投资者买入大量短期债券,短端收益率降幅明显,快于长端收益率,国债收益率曲线变得更为陡峭。


收益率曲线变平坦,则是因为短端收益率大幅上升、长端收益率大幅下降,或两者同时发生;也有可能是长端收益率下降快于短端收益率或长端收益率上升慢于短端收益率。2015年下半年,资本市场动荡,市场对未来预期转为悲观,市场上大幅卖出短期限债券买入长期限债券,短端收益率上升长端收益率下降,收益率曲线也逐步平坦化。


收益率曲线偶尔会出现倒挂,一般是因为短端收益率快速上升,最终高于长端收益率。一般来说,银行间市场资金面紧张会导致短端收益率迅速上升。收益率曲线倒挂的现象在我国并不多见,国开债收益率曲线在2014年12月一度出现倒挂,主要是因为股市在降息后迅速上涨,资金配置从债市转移至牛市,债市资金面紧张,后来随着增量资金同时进入股市与债市,债市也走牛,收益率曲线倒挂现象很快消失。


债券总指数可以反映全市场的行情


如果要对全市场行情进行监测,就需要编制债券指数。如同股票指数,债券指数是根据价格编制的,因此其变动与收益率的变动反方向。债券指数在现实中往往用于考评债券投资的业绩,但是也可以用来回顾市场的表现。


我们选取中债总净价指数,发行它的走势与1年期银行间质押回购加权利率基本相反。利率上升时债券就是熊市,利率下降时债券就进入牛市。因此分析债券市场的核心便是分析利率的走势


银行间市场的流动性对利率至关重要


判断银行间市场的流动性是分析收益率未来走势的关键。而监测银行间市场流动性的指标便是银行间市场的利率,另外关注央行的公开市场操作政策,对于流动性的把握很关键。


银行间市场关注质押回购利率与同业拆借利率


由于银行间市场的成交金额在债券市场中占绝大多数,因此监测二级市场主要放在银行间市场上。银行间市场的交易方式以质押式回购与同业拆借为主,因此可以跟踪银行间质押式回购加权利率与银行间同业拆借加权利率。


从两者利率走势来看,银行间市场的资金面自2015年四季度以来一直较为平稳。


关注央行公开市场操作,判断资金面


现实中,央行的公开市场操作主要以七天逆回购为主要工具。每周进行1次或2次7天逆回购投放流动性,下周逆回购自动到期则收回流动性。除了规模外,7天逆回购利率的变化则是很好的价格指标。


进入2016年以来,央行公开市场操作的力度明显增加,其逆回购的规模达到了千亿级别,某些时候单周净投放达到5000亿以上,但是我们发现逆回购的利率相对来说并没有发生较大波动。


来源:国联证券

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中金、大摩最为详细的并购尽职调查操作实务

在中国并购如火如荼的浪潮中,中国金融从业人员素质参差不齐,除了大型金融机构和财务顾问,有极大多数的投行人员已经沦为“倒票贩子”,哪里火向哪里凑,什么稀缺找什么,哪类标的贵找哪类标的。其中,最直接的表现,就是对于并购重组过程中“尽职调查”职责和专业素养的缺失。

这也是海外高大上投行人,回归国内后,除了高就大机构外,在“金融圈”市场里打拼的或自立门户的,会发现自己“手无缚鸡之力”,觉得为什么中国投行是一个“卖方市场”,要么花精力找到好标的结果找不到买方,要么找到服务的买方找标的的价值观被不屑一顾。这是“中国本土投行人堕落”的悲哀。

今日为各位读者精心整理了“中国国际金融有限公司”和“摩根史丹利”的尽职调查操作指引,非常值得学习和借鉴,二者的共性在于对并购标的尽职调查的流程规范性和完备性,二者的差异在于中西方文化差异和财务顾问服务意识形态的差异。

“人间正道是沧桑,世道轮回,因果循环屡试不爽,中国资本市场只会朝着越来越规范且投行人群也会越来越专业的方向发展,勿蹉跎岁月,千金散尽还复来!专业、专注、用心、尽职!慎之于始,慎之于终,与君共勉!”

一、中金的并购尽职调查

(1)尽职调查概述

(2)尽职调查的限制因素

(3)在并购项目中的风险因素及控制

(1)尽职调查概述

财务顾问开展尽职调查工作的依据

财务顾问尽职调查的主要对象

财务顾问尽职调查的目的和主要领域

财务顾问尽职调查的关注要点

财务顾问尽职调查的关注要点(续)

财务顾问尽职调查的方式

财务顾问尽职调查的方式(续)

全面尽职调查团队的组成

(2)财务顾问尽职调查的限制因素

限制因素一:保密的要求

限制因素二:上市公司的信息披露要求

限制因素三:被调查对象的开放程度

限制因素四:时间的要求

财务顾问尽职的衡量标准


(3)在并购项目中的风险因素及控制 

财务顾问在并购项目中的风险因素

财务顾问处理风险的主要原则

财务顾问处理风险的主要原则(续)

一些操作经验及建议

二、MORGAN STANLEY的并购尽职调查

(1)尽职调查的范围

(2)尽职调查的组织安排

(3)尽职调查对交易的影响

(1)尽职调查的范围   

尽职调查是买方认知卖方的过程,虽然第一阶段和第二阶段的尽职调查工作比较繁重,但其实尽职调查工作贯穿于整个并购交易的始末

示意性的并购交易流程图

买方和卖方之间存在着信息不对称,买方所获得的信息也是不完备的,尽职调查可以减少这种信息的不对称,尽可能地降低买方的收购风险;尽职调查的结果和买方对风险的承受能力可能决定了并购是否能继续往前推进;尽职调查的结果也是买卖双方估值讨论的基础;尽职调查也是买卖双方知己知彼从而编制合并后合作业务计划书的基础。

尽职调查的重要性

《经济学人信息部》近期的一项对中国并购近况的调查显示目标企业缺乏透明度以及缺少目标企业的相关信息是实施并购的主要障碍;而尽职调查工作方面存在的主要的障碍在于信息不完整不准确及收购目标未披露债务实际情况;调查显示外国企业更多地依靠对目标企业开展尽职调查工作来发现其存在的不足和问题,这也正是它们如此重视并购进程中这一环节的原因,而中国企业的管理人士则把资产估值资料不准确甚至是存在水分视为普遍存在,对比他们并不感到意外,也不会在尽职调查方面花太多时间;事实上,提高透明度,尽可能提供完备的资料是降低双方交易成本,提升交易成功机率的最有效的方法。缩小在尽职调查上的东西方文化差异有别于进一步促进跨国并购活动的蓬勃发展。

东西方企业的差异

尽职调查就其范围而言需对公司的业务、财务、法律等各方面作全面的评估,从而降低交易的风险,减小交易的成本.

尽职调查的范围和组成部分

理解公司所处的宏观大环境,行业所处的生命周期和前景,市场的规模、整合度,公司与其竞争对手的各自特点和所占市场份额,今后面临的机遇和挑战。

行业尽职调查

理解公司业务和运营的各主要方面,从侧面验证公司的优势和不足以及公司发展战略的有效性,对兼并收购后所能产生的收入和成本等方面协同效应作估计。

业务尽职调查

理解公司财务预测的基础假设,确保公司的作为估值基础的预测的合理性和在近期和远期的可实现性。

财务尽职调查

确认公司财务报表的真实性和准确性,理解生成财务报表背后的内控机制、报告机制、会计假设和估计,对历史财务报表作趋势分析,对公司的税务合规性进行确认。

会计尽职调查

确保公司依法成立并拥有经营其业务的营业执照,找出任何实际的和潜在的法律诉讼;法律风险可能会影响财务(例如赔偿损失)甚至于直接影响业务(例如停业整顿或回收已销售产品等)。

法律尽职调查

理解公司所处的政治和监管环境,理解兼并收购所涉及的审批程序,以便及早开展游说工作、获得支持、降低获准审批的不确定性。

监管尽职调查

理解目前的人事制度、人力资源结构,确保没有对社保机构拖欠员工福利,提前为兼并收购带来的人事变动做好准备。

人事尽职调查

评估公司所面临的环保问题,确保公司没有违反环保条例,确保公司不会受环保问题导致的诉讼;清理环保问题的成本可能是极其昂贵的,可能会导致公司的名誉损失,也可能导致歇业的严重后果。

环境尽职调查

(2)尽职调查的组织安排 

尽职调查,需要公司的项目小组、财务顾问、法律顾问、会计师以及其他顾问通力协作。

尽职调查的组织

尽职调查的流程主要包括:背景调查、两阶段的尽职调查以及跟进和总结.

尽职调查的工作流程

保密信息备忘录应提供足够资料允许买方做出不具约束力的标书;一般不包含在商业上属敏感性的资料。

第一阶段尽职调查

每一个潜在买方会一般会获准在数据室中逗留两至三天;数据室中资料包括:前瞻性的策略和财务资料+关于法律和财务风险的资料。

第二阶段尽职调查

数据室包括按目录收集和分类的编汇材料;在参观数据室之后, 潜在投资方一般会问一些进一步跟进的问题。

第二阶段尽职调查:典型的数据室内容

管理层介绍会一般在潜在投资方参观了资料室后举行,这使投资方能问及一些在保密信息备忘录和数据室中没有提供的信息;另外管理层介绍会也是买卖双方直接借此接触了解对方性格、素质、诚信的最佳时机。

第二阶段尽职调查:管理层介绍会内容

潜在投资方一般会希望在管理层引导下参观公司的主要场所、设施财务顾问也会参加实地考察,以对发问的问题、感到有兴趣/关注的部分进行记录整理。

第二阶段尽职调查:实地考察

(3)尽职调查对交易的影响

对交易的影响

对收购价格的影响

对买卖协议的影响

来源:实战财经

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已被封杀!刷爆朋友圈的“环球捕手”涉嫌传销,真相被曝光!

8月1日,有运营者向新榜反馈,“环球捕手”账号或因涉嫌多级分销而被封号。目前,该账号全部历史消息已无法查看,点击后将显示“此账号存在涉嫌多级分销经营行为违规行为”。另外,该账号已无法通过微信号或者微信ID搜索到。

关于此次封号原因,微信官方目前未有任何说明。不过,据接近微信官方的权威人士今天傍晚向新榜透露,“环球捕手”已被永久封号,原因是多级分销。

2016年10月9日,食品电商平台格格家宣布完成A+轮1亿元人民币融资,其公司主要业务板块便包括环球捕手。

“环球捕手”自2016年4月10日上线以来,发展迅猛。此次被永久封号,账号具体违规行为有哪些,可点击《微信公众平台关于整顿新型多级分销欺诈行为的公告》了解详情。

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是时候冷静一下了!

马克思说:一旦有适当的利润,资本就胆大起来。如果有10%的利润,它就保证到处被使用;有20%的利润,它就活跃起来;有50%的利润,它就铤而走险;为了100%的利润,它就敢践踏一切人间法律;有300%的利润,它就敢犯任何罪行,甚至冒绞首的危险。如果动乱和纷争能带来利润,它就会鼓励动乱和纷争。

 

这几天朋友圈中,一个叫“环球捕手"的平台疯狂的在朋友圈中传播。朋友圈中部分加入的人,一天到晚在朋友圈换着各种方式在狂刷。

有个女性朋友更搞笑,直接给我发消息各种说服我加入,我明确表态拒绝之后,她说我这是不信任她。这是什么逻辑?你推荐,我就非得消费吗?

那么这些人在宣传这个平台, 它真的是个可以让普通人赚钱的平台嘛?

我大概去了解了一番,了解到平台的所谓赚钱方式就是:拉人头赚人头费用 + 下线的提成 + 自己的分享零售收入。如果是晋升经理之后,还可以跨级返利提成。这没有什么创新嘛,。这不就是国家《禁止传销条例》中的传销形式嘛?这不是微信官方一直在打击的多级分销模式嘛?

环球捕手不是人,而是一个电商平台,不过可以确定的是它靠“捕人”变得名声大噪。

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大龙发现最近环球捕手正如当前7月盛夏的天空,高吐火轮。,环球捕手23日新增用户10000左右,24日新增20000,25日新增用户量超30000,发展1年多便拿下1200万的用户规模,如此空前的暴增,成为社交微电商圈史无前例的案本。

环球捕手有一套强组织性和系统性的“捕人”机制。

环球捕手平台聚拢人的手段主要靠会员模式,会员模式呈金字塔式的晋升架构。首先成为永久会员的资格是必须缴纳299元技术服务费,其中会匹配给会员各种返利、优惠以及分享的权益,其次,推荐人数等达到资格后将逐步晋升,晋升通道分阶上升,有分享达人、经理、总监等,根据层级提升给予相应的权益匹配也更为优厚。

毋庸置疑,晋升的难度将会越来越大。

环球捕手的会员模式是一种典型的三阶多级的类传销模式,主要通过高额返现返利的手段来拉拢人头,高额的返利返现是吸引更多的人参与到环球捕手的平台中来利剑,以人为媒介,从新会员的资金中支付推荐人的返利返现,形成一种深度绑定的资金链条关系。

显然,环球捕手的玩法与微商的社交裂变的三级分销模式如出一辙,不同的是环球捕手有自己的APP渠道入口,类传销的培训、社交传播等都是通过微信群来完成,特别是今年7月与推广方千禧联盟合作后,其拉人头的组织性、纪律性和系统性更为突出。

               
事实

小白玩家必看

丧心病狂领导人

环球捕手一个吃货平台,,徐小平雷军并没有说已经参与。没有合理的解释与官方证明,环球捕手把市场推广外包给了千禧推广联盟,而这个外包公司“千禧推广联盟”也就是近日利用盘界时下环境不好,也换上了新的推广制度,高佣金吸引一群丧心病狂领导人,疯狂推广,赚取卖人头奖最低100元/个。

把这种营销策略利用到人性的贪婪上,传销模式的翻版,299元只有动态提成,分口仅仅是这几天的时间,静态玩家基本要填坑,心不乱,则看透事物本质,各种名人企业没有任何参与!环球捕手,只是把你的钱转给了领导人的钱,并且迅速的打响市场效应。切记,不要盲目跟风!

别跟我提什么“我确实赚钱了” “我日收入上千”,你们这些丧心病狂黑心领导人,就知道为了点人头奖,掩盖事实,忽悠推广,我想问句,你忽悠那些散户,静态玩家,你良心过得去嘛?还是良心早被狗吃了!

现在大环境确实不好,作为领导人的你们,就这么饥渴难耐,忽悠散户玩家上当卖人头嘛?我相信很多那些圈子里拼命推广的老司机们,自己也懂,只是看穿不说穿!

散户,也就是所谓的韭菜,这里再次提醒,不要盲目跟风,了解清楚事物本质,再去选择是否参与,你们就是源源不断的市场造血者,活雷锋,后面人为前面人买单,而前面人交的299元钱,是平台直接赚走了,什么斥资3个亿,傻子也去信!羊毛永远是出自羊身上!别被忽悠卖了100元,才幡然醒悟。

狐假虎威

而微信上这两天,到处可见群发消息,朋友圈等等,一帮饥渴难耐的孙子们,为了拉人头100元一个,睁着眼睛说瞎话,都用“小米雷军,徐小平投资”为幌子...

吐槽

来自贴吧玩家声音


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几乎所有传销都具备封闭循环特征,即除了画大饼之外再无其他解决问题的办法,比方卖东西就称最为神效,做平台的就是包办一切的超级平台……而实际上,包装后的组织基本都以自身信用来替代政府信用,用自身的信用来作恶,当前较难识别的一为互金领域,一为微商领域。

这两年来微商带来的倾家荡产的故事不在少数,P2P领域带来的卷走巨资的故事也是不计其数,而换汤不换药的故事还在不断演绎。

积恶之家必有余殃,奉劝一句,作恶的,还是停止吧。

来源:互联网金融网

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